我国电脑针织横机市场上一轮销量高峰为2017 年，预计短期将迎来新一轮替换周期。核心觀點
深耕行業二十餘載，橫機行業龍頭公司。公司成立於2003 年，深耕橫機行業，是國內智能針織裝備的龍頭企業。主要產品是智能針織機械設備，主要用於毛衫及鞋面的生產。2010 年，公司普通電腦橫機市場規模已達全球第一，跨國併購了歐洲老牌橫機制造商瑞士事坦格，開始進入全成型橫機領域。通過12 年的併購整合與技術學習，2022 年慈星實現了全成型技術的自立自強，推出了多款具有自主知識產權的KS 系列一線成型橫機，該系列一線成型針織橫機的技術性能達到全球領先水平。
公司傳統電腦橫機企穩向上，預計將迎新一輪替換週期。電腦針織橫機設備通常5 至8 年需要進行更新換代，隨着設備的磨損老化，當前我國巨大的橫機存量將爲我國電腦橫機提供長期、穩定的市場空間。
我國電腦針織橫機市場上一輪銷量高峰爲2017 年，預計短期將迎來新一輪替換週期。
緊跟針織產業鏈轉移趨勢，積極開拓一帶一路國家市場。當今全球的針織毛衫產業鏈仍涉及衣片縫合等手工環節，勞動密集，在全球製造業重構中存在產業鏈向低成本國家轉移的趨勢。公司緊跟該趨勢，積極開拓一帶一路國家市場，截至2023 年9 月，公司的電腦針織橫機產品已銷往一帶一路沿線20 多個國家和地區，自2009 年至2023 年上半年累計外銷超2.5 萬台。公司已在孟加拉國、柬埔寨、俄羅斯、土耳其等國家設立辦事處；還在越南、墨西哥、印度、意大利、阿根廷、智利等國設立代辦處。
營收穩步增長，毛利率有望進一步提高。從營收和歸母淨利潤來看，2023 年公司實現營業收入20.32 億元，較上年同期19.01 億元增長6.90%；歸母淨利潤爲1.14 億元，較上年同期0.91 億元增加25.27%。
從毛利率看，橫機業務的整體毛利率從2019 年的29.46%上升至2023年的31.48%，其中一線成型新機型毛利率較高，2023 年達40.85%。
隨着一線成形橫機放量，在公司總體營收中佔比不斷提高，我們預計公司綜合毛利率將有進一步上升空間。
投資建議
公司電腦針織橫機設備通常5 至8 年需要進行更新換代，上一輪銷量高峰爲2017 年，預計短期將迎來新一輪替換週期。一線成型橫機工藝先進，符合下游服裝行業「小單快返」趨勢，有望成爲新的業績增長點。我們預計2024、2025、2026 年公司總體營收分別爲26.80、31.50、37.14 億元，同比增長分別爲31.9%、17.5%、17.9%。歸母淨利潤分別爲3.87、2.58、3.18 億元，同比增長分別爲238.8%、-33.2%、23.3%，對應EPS 分別爲0.49、0.33、0.40 元，對應7 月15 日收盤價，PE 分別爲11.60、17.36、14.08，首次覆蓋給予「增持」評級。
風險提示
海外經濟復甦不及預期的風險；市場需求不及預期的風險；原材料供應及價格波動的風險。