24H1 公司矿山产铜收入241.82 亿元（同比+21.6%），实现矿山产铜51.86 万吨（同比+5.3%）；矿山产金收入163.15 亿元（同比+28.8%），产量为35.41 吨（同比+9.5%）。公司铜、金矿山产量持续释放，卡莫阿三期提前半年建成投产，塞尔维亚项目、巨龙铜矿改扩建等项目有序推进，据公告公司预计提前2 年（至2028 年）达成原定至2030 年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160 万吨、金100-110 吨、锌（铅）55-60 万吨、银600-700 吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5 万吨规模。紫金礦業發佈2024年半年報
公司24H1 實現營業收入1504.17 億元，同比微增0.06%；實現歸母淨利潤150.84 億元，同比+46.42%。單Q2 實現營業收入756.4 億元，同比23Q2+0.33%，環比24Q1+1.15%；實現歸母淨利潤88.24 億元，同比+81.54%，環比+40.93%。
銅金礦山產量釋放，五年目標有望提前達成
24H1 公司礦山產銅收入241.82 億元（同比+21.6%），實現礦山產銅51.86 萬噸（同比+5.3%）；礦山產金收入163.15 億元（同比+28.8%），產量爲35.41 噸（同比+9.5%）。公司銅、金礦山產量持續釋放，卡莫阿三期提前半年建成投產，塞爾維亞項目、巨龍銅礦改擴建等項目有序推進，據公告公司預計提前2 年（至2028 年）達成原定至2030 年實現的主要經濟指標，屆時主營礦產品年產量將形成銅150-160 萬噸、金100-110 噸、鋅（鉛）55-60 萬噸、銀600-700 噸、鋰（LCE）25-30萬噸、鉬2.5-3.5 萬噸規模。
礦山技改疊加貴金屬價格上行，盈利能力優化24H1 公司綜合毛利率19.15%，較23H1 增加4.5pcts；其中礦山業務毛利率57.3%，同比+5.6pcts。利潤率提升主要得益於金屬價格上漲以及礦山技改優化成本，上半年金精礦/銅精礦單位成本分別爲151.5 元/克和1.86 萬元/噸，同比分別-2.5%和-5.41%。價格方面，24H1 上交所黃金均價521 元/克（同比+20%），白銀價格6790 元/千克（同比+28.2%），銅價7.47 萬元/噸（同比+10%）。根據上海黃金交易所， 2024年8 月21 日黃金、白銀收盤價分別爲574.5 元/克和7544 元/千克，較上半年均價有明顯提升，下半年聯儲局減息預期升溫，貴金屬價格繼續抬升，公司業績有望持續優化。
投資建議
公司是國內金屬礦業領先企業，銅、金礦產量穩步提升，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲317.14/353.45/382.84 億元（前值爲317.7/359.5/393.4 億元），對應PE 分別爲14/12/11 倍，維持「買入」評級。
風險提示
銅、金等金屬價格超預期下降；項目建設進展不及預期；海外礦山經營風險等
