1H24 業績符合我們預期
公司發佈1H24 業績：收入73.53 億元，同比+15.5%；歸母淨利潤4.97 億元，同比+15.1%。業績符合我們預期。
分季度看，1Q/2Q24 分別實現收入34.76/38.78 億元，分別同比+19.4%/+12.3%；分別實現歸母淨利潤2.19/2.78 億元，分別同比+20.6%/+11.2%。
發展趨勢
收入穩健增長。公司1H24 收入同比增長15.5%，我們認爲一方面得益於公司份額的持續提升，另一方面得益於新客戶及新品類的貢獻。分產品看，1H24 環保紙塑收入同增28.8%至5.47 億元，紙質精品包裝收入同增15.2%至51.81 億元，我們預計消費電子包裝業務延續穩健增長，煙標業務在低基數下或有不錯增長，酒包業務受下游廠商去庫存影響增長有所放緩但仍舊穩健增長。
盈利能力穩定。公司1H24 毛利率爲23.6%，同比持平，其中2Q24 毛利率同比+1.4ppt 至24.9%，二季度盈利能力有所提升，我們認爲主要得益於產能利用率的恢復及原材料價格回落。費用方面，公司1H24 年期間費用率同比+1.4ppt，其中銷售、管理、財務、研發費用率分別同比+0.2/+0.2/+0.9/+0.03ppt 至3.1%/6.9%/-0.2%/4.8%，財務費用率的提升主要受匯率波動影響。公司1H24 年歸母淨利率同比穩定在6.8%。
下游需求有所復甦，關注產業鏈格局變化機會。今年以來，消費電子需求在智能穿戴、摺疊屏手機等新產品催化下，行業需求有所復甦，根據IDC數據，今年上半年全球智能手機出貨量同比增長7.6%，市場對於部分核心客戶出貨量預期有所提升，我們建議關注AI 等新技術對於消費電子行業需求的催化以及公司新客戶拓展情況。此外，近年來消費電子產業鏈外遷，如今年印度富士康將參與iPhone16 全系列機型的生產工作，是其首次在印度生產高端機型。爲順應產業鏈轉移趨勢，裕同跟隨客戶在海外設廠，海外工廠在更低人工成本及更加溫和的競爭環境下或有更好盈利水平，我們看好產業鏈格局變革下公司通過海外佈局提升份額的機會。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變，當前股價對應12/10 倍市盈率。維持跑贏行業評級及32.00 元目標價，對應2024/2025 年分別17/14 倍市盈率，較當前股價有45%的上行空間。
風險
原材料價格大幅波動，下游需求低於預期，行業政策變化。