業績簡評
8 月26 日，公司發佈24 年中報，H1 營收92.3 億/yoy+19.0%，，歸母淨利12.6 億元/yoy+3.2%，扣非歸母12.7 億元/yoy+14.3%；Q2 收入44.8 億元/yoy+12.2%，歸母淨利潤6.5 億元/yoy+43.6%，扣非淨利潤6.6 億元/yoy+48.0%，24 年中期擬現金分紅0.21 元/股，截至1H24，公司分紅2 次，合計現金分紅0.42 元/股。
經營分析
收入：小程序遊戲表現突出，Q2 保持雙位數增長。1）分產品：
H1 手遊89.6 億/yoy+19.8%，主要系小程序遊戲《尋道大千》《靈魂序章》（鬥羅IP）等表現亮眼，帶動收入提升；網頁遊戲2.1億/yoy-15.5%，預計主要系用戶向移動端轉移+頁遊投入減少。2）分地區：增長主要由國內市場貢獻，境外市場穩健。境內收入63.3億/yoy+33.8%；境外收入29.0 億/yoy-4.3%。3）逐季度看，Q2收入同比保持較高速的增長，增速較Q1 放緩主要系去年Q2 基數相對較高，環比-5.65%，在運營遊戲表現穩健。
盈利：Q2 銷售費率環比降低，淨利率回升。1H24 淨利率13.7%，同比-1.9pct，主要系公司持續增大《尋道大千》《霸業》《無名之輩》《靈魂序章》等遊戲的流量投放，導致銷售費率同比+2.9pct；但Q2 銷售費率同、環比-4.0、-5.8pct，推動淨利率回升（同、環比+3.2、+1.5pct），歸母淨利潤環比+5.3%。此外，毛利率整體穩健，主要跟隨收入結構變化而變化，H1、Q2 同比+1.1、-1.4pct；管理費率變化不大；研發費率H1、Q2 同比-1.2、-0.8pct，主要系公司根據戰略遊戲品類調整人員結構。
展望後續：小程序遊戲有望持續貢獻，豐富的儲備保障後續增長。1）《尋道大千》《靈魂序章》的成功使公司在小遊戲賽道擁有較爲突出的競爭優勢；在運營的《Puzzles & Survival》等遊戲長線運營，穩健貢獻流水；24 年以來推出《時光雜貨店》《三國群英傳：鴻鵠霸業》《Mecha Domination》等新產品，有望逐步貢獻增量。2）公司業績披露了25 款儲備產品，自研產品8 款，15款發行境外，題材涵蓋MMORPG、卡牌、SLG、模擬經營、益智等；同時積極佈局AI 賦能遊戲研運。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司24-26 年歸母淨利分別爲25.6/33.9/36.5 億元，對應PE 爲11.3/8.1/7.6X，維持「買入」評級。
風險提示
遊戲上線和表現不及預期；版號發放不及預期；監管風險。