重申小米的「買入」評級，維持目標價23.6 港元，潛在升幅26%。
重申小米的「買入」評級：小米的兩大業務板塊，手機x AIoT 和智能電動車，分別處於穩定和強勁增長的趨勢中。首先，小米的智能手機出貨量及份額都保持良好的增長勢頭，包括國內和海外，並且高端智能手機增長強勁。這既爲IoT 的產品增長提供基礎方法論，也爲互聯網業務積累用戶，尤其是高端用戶。因此，手機x AIoT 增長強勁。其次，小米首次披露智能電動車業務板塊毛利率達15.4%，大超市場預期。這主要得益於交付量超預期的規模效應、供應商的支持以及汽車周邊產品的貢獻。綜合來看，小米手機、汽車、IoT 等都是在小米統一架構中面向C 端的產品，具備長期增長潛力和空間。因此，我們對於小米的長期業務增長持樂觀態度。
小米2024 年下半年展望：分業務板塊：1）智能手機：我們預期今年出貨量有望達1.66 億部。受上游成本上行影響，手機毛利率在今年三季度有望觸底，並在四季度開始復甦上行。手機業務的高端化、全球化、新零售等戰略持續落地兌現。2）IoT：包括大家電（例如空調）在內，多個品類強勁增長，毛利率有望維持高位。通過內部自研等戰略轉換，小米IoT 品類有序擴張。3）互聯網：該業務板塊直接受益於手機、IoT 等用戶基數，尤其是高端用戶基數的增長。
而且，用戶基數增長帶來規模效應，有望維持高毛利率表現。4）智能電動車：小米SU7 的超預期成功，爲明年新車奠定堅實基礎。
在交付量屢創新高時，公司汽車毛利率表現亮眼，並有望在今年三四季度進一步提升。綜合來看，我們認爲小米有釋放利潤的能力，並上調小米2024 年和2025 年的盈利預測。
估值：我們採用分部加總估值法對小米進行估值。我們分別給予小米2025 年智能手機、IoT、互聯網業務12.0x、15.0x、12.0x 的目標市盈率，給予智能電動車2.0x 的目標市銷率，得到23.6 港元的目標價，潛在升幅26%。
投資風險：在智能手機等消費電子產品需求增長不如預期。手機等供應鏈零部件及上游半導體成本持續上升。行業競爭加劇，公司利潤率承壓。智能電動車業務交付量及毛利率不如預期。新業務投入較大，拖累利潤表現。