事件：

中材国际发布2024 年中报，24 年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为209/14/14 亿元，同比+1.68%/+2.28%/+5.97%。24Q2 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为106/8/7 亿元，同比+0.68%/+1.61%/+0.95%。24H1 境内/境外收入为114.4/93.5 亿元，同比-7.2%/+15.2%。

点评：

在手订单丰厚，运维新签合同增长亮眼。受境内受水泥行业产能过剩、水泥产业大面积亏损及有效需求不足的影响，2024H1 公司境内新签合同承压明显，上半年新签合同370.9 亿元，同比下降9%，其中，境外新签合同额/境内新签合同额分别为234.6/136.3 亿元，同比+9%/-28%。分业务看，24H1 公司工程技术服务/装备制造/运维新签合同额为241.5/33.4/88.97 亿元，同比比-18%/-15%/+41%，运维板块新签合同表现亮眼，2024H1 矿山运维/水泥和其他运维合同额分别为55.3 及33.7亿元，同增47%/32%。截至24 年6 月末，公司有效结转合同额592 亿元，同比增长6.89%，丰厚的在手订单保障公司稳健发展。

工程主业稳健增长，运维业务量增利升。分业务板块看，24H1 公司工程技术服务/高端装备制造/ 生产运营服务实现营收121.0/29.2/56.7 亿元， 同比+4.8%/-23.1%/+22.2% ， 毛利率分别为15.5%/23.3%/21.9% ， 同比+0.62/-0.51/+3.18pcts。公司工程服务业务稳步推进，上半年点火投产13 个项目，新签境外工程服务合同197.3 亿元，同比增长4%，在境外获取15 条水泥整线项目；工程与装备业务协同机制成效明显，自研十类核心主机装备自给率超过60%，境外及装备外收入占比提升至32%及49%。

公司以工程带动运维发展，成效显著。24H1 矿山运维实现营收35.95 亿元，同比+27.9%，毛利率16.59%，同比+3.38pcts；水泥及其他运维服务实现营收20.8 亿元，同比+13.5%，毛利率31.2%，同比+3.9pcts。截止24 年6 月末，公司在执行矿山运维服务项目348 个，其中境外项目6 个；24H1 完成供矿量3.06 亿吨，同比+9%；在执行水泥运维服务生产线62 条，年提供产能超过1 亿吨。

毛利率提升，现金流改善明显。24H1 公司销售毛利率/净利率分别达19.4%/7.1%，同比+1.0pcts/-0.05pct ； 境内/ 境外业务毛利率为16.3%/22.6% ， 同比-1.5/+3.7pcts。受汇兑损失影响财务费用率大幅提升拖累净利率增长，24H1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别1.2%/4.8%/1.1%/3.5% ， 同比-0.1/+0.6/+0.7/-0.3pct。加强与业主的结算及应收账款的回收，使公司24H1 现金流改善明显，24H1 公司经营性净现金流为8.9 亿元，同比多流入18.3 亿元。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年受汇兑损益影响，同时水泥行业基本面偏弱影响下经营有所承压，上半年归母净利润增速有所放缓，我们下调公司24-26年归母净利润至32.3/36.0/40.2 元（分别下调5.6%/4.8%/0.9%）。公司仍有较为充沛的在手订单，运维业务快速增长，业务结构有望进一步改善，因此我们维持公司的“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。