投資要點
公司爲國內工程機械龍頭企業，2022 年徐工機械反向收購徐工有限，實現徐工集團工程機械板塊的整體上市。上市後公司傳統優勢起重機械仍保持強勢，市佔率連續多年居行業首位；土方機械、混凝土機械等高毛利產品競爭力增強；高空作業機械、礦山機械等業務加速發展。同時公司加大海外市場銷售力度，海外經銷商超過300 家，高毛利產品佔比及海外業務佔比提升有望推動公司盈利能力持續增強。
行業情況：傳統工程機械需求有望回暖，礦山設備等仍具有空間起重機、混凝土機械、土方機械等傳統工程機械產品主要受到基建投資、國標切換後的置換等因素影響，2021 年5 月至今國內需求持續下滑，中央財政在2023Q4 增發國債1 萬億元，2024 年有望拉動設備需求逐步提升。中國高空作業平台市場起步較晚，近年高速發展，2019-2022 年中國高空作業平台保有量增速分別爲65.4%/62.8%/57.0%/36.0%，預計未來隨着人工成本提升，行業有望維持較高增速。
礦山設備全球市場空間廣大，預計2025 年礦山裝備市場規模將達1308 億美元。
公司優勢：核心產品市場地位領先，新興潛力業務加速發展公司起重機械、土方機械、混凝土機械等主導產品具有領先地位，設備更新政策有望帶來公司傳統產品需求增加。公司礦山機械、高空作業車等新興業務加速發展，高空作業機械迅速躋身國產龍頭之列，2023 年在中國企業中位列第一，全球市佔率約爲5.3%;公司礦機位列國內第一、世界第五，2019-2021 年，礦機收入由13.50億元上升至58.61 億元，CAGR 達44.35%，新興業務高速增長爲公司帶來空間。
優質資產注入&海外業務放量提升盈利能力，維持「買入」評級我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲1034.08/1161.64/1306.46 億元，同比增速分別爲11.37%/12.34%/12.47%，歸母淨利潤分別爲65.63/82.81/107.75 億元，同比增速分別爲23.22%/26.17%/30.12%，EPS 分別爲0.56/0.70/0.91 元/股，3 年CAGR 爲26.47%。絕對估值法測得公司每股價值爲8.87 元，可比公司2024 年平均估值15.36 倍，鑑於公司土方機械等傳統業務穩定增長，礦機等新業務有望持續放量,國外業務佈局逐漸深入。綜合相對估值法和絕對估值法，我們維持公司「買入」評級。
風險提示：原材料等價格波動風險，國際貿易風險，行業空間測算偏差風險