本報告導讀：
公司業績受外部環境影響短期承壓，但持續加強全渠道佈局，產品端積極推新，智能坐便器收入佔比提升，有望持續發揮品牌影響力。
投資要點：
結論：公司2024H1 實現收入 30.88 億元/-10.1%，實現歸母淨利潤0.38 億元/-77.8%，實現扣非歸母淨利潤0.13 億元/-91.0%。其中2024Q2 實現收入19.53 億元/-16.0%，實現歸母淨利潤1.28 億元/-23.7%，實現扣非歸母淨利潤1.19 億元/-27.9%。公司業績短期承壓，考慮公司需求與地產鏈相關度較高，消費力仍待修復，因此下調2024-2026 年EPS 預測至0.37/0.44/0.54 元（原0.51/0.59/0.68 元），參考可比公司估值，下調目標價至8.14 元（原10.05 元）。
智能坐便器增長顯著，海外業務拓展順利。1）分產品：衛生陶瓷/龍頭五金/浴室傢俱/浴缸浴房/瓷磚營收分別同比-6.1%/-12.1%/-0.2%/-14.2%/-37.4%。其中智能坐便器銷量同比+2.6%，營收同比-7.7%。2）分渠道：經銷/直銷分別-9.7%/-15.9%。其中，經銷零售/電商/家裝/工程渠道營收分別同比-6.3%/-12.6%/-6.0%/-17.8%，公司通過快速建店和定期支持加強佈局空白市場，渠道逐步多元。公司在東南亞和中東等地加大經銷商佈局和專賣店建設，境外營收同比+178.3%。
費用率有所增長，盈利能力短期承壓。2024H1 衛生陶瓷/龍頭五金/浴室傢俱毛利率分別同比-4.3%/-1.0%/-2.6%，24H1 毛利率27.03%/-2.4pct 主要系行業價格競爭加劇所致，2024H1 淨利率1.17%/-3.8pct，各費用率有所增長。2024H1 管理費用率11.22%/+2.0pct，研發費用率5.48%/+1.1pct，財務費用率1.09%/+0.7pct（源於專項借款對應的在建工程轉固後，利息支出不再資本化處理）。銷售費用率7.60%/-0.9%主要系公司自2023H2 起將對經銷商的補貼費用調整爲價格折扣，從而降低經銷商補貼計提。
渠道多元拓展，品牌優勢顯著。公司堅持深耕零售渠道，並在此基礎上打造覆蓋零售、電商、家裝、工程等全渠道營銷體系，公司零售門店、電商和家裝客戶等渠道收入佔比合計77.16%，工程渠道收入佔比爲22.84%，形成較爲均衡的業務分佈。公司三大自主品牌市場影響力居前，在衛浴全品類覆蓋的基礎上衍生瓷磚和全屋定製，有望在一體化需求盛行的行業趨勢下搶佔份額。
風險提示：行業價格競爭加劇；高價格新品市場接受度較低。