磷酸铁锂放量明显，2024H2 有望减亏。公司当升蜀道首期一阶段项目建成投产，2024H1 磷酸（锰）铁锂等产量1.33 万吨，放量显著。盈利方面短期抗压，毛利率-2.91%，单吨毛利约-0.1 万元/吨。当升蜀道2024H1 净利润-0.44 亿元，下半年有望通过规模效应减亏。事件：公司公佈半年報，2024H1 公司實現營收35.41 億元，YOY -57.85%；歸母淨利潤2.87 億元，YOY -69.01%。其中2024Q2 公司實現營收20.25 億元，YOY -45.43%，環比+33.48%；實現歸母淨利潤1.76 億元，YOY -64.34%，環比+59.87%，扣非歸母淨利潤1.12 億元，環比+ 7.77%。
點評：
海外需求回落影響三元材料出貨量，單位盈利保持良好。公司2024H1 多元材料、鈷酸鋰產量分別爲2.09/0.18 萬噸，其中2024Q2 三元、鈷酸鋰合計出貨約1 萬噸+，環比微漲。出貨量下滑主要系國內三元份額穩定，海外歐美需求增速下滑。公司除了維護與LG 新能源、SK on、三星SDI等海外動力電池企業合作關係，持續提升在中創新航、蜂巢能源、億緯鋰能等大客戶的供應份額。公司2024H1 海外營收佔比下降至21.49%，受此影響鋰電正極材料毛利率下滑至16.63%，同比下降約1 pct。經測算2024H1 三元、鈷酸鋰合計單噸扣非淨利潤約1.18 萬元/噸，盈利能力維持行業領先。
磷酸鐵鋰放量明顯，2024H2 有望減虧。公司當升蜀道首期一階段項目建成投產，2024H1 磷酸（錳）鐵鋰等產量1.33 萬噸，放量顯著。盈利方面短期抗壓，毛利率-2.91%，單噸毛利約-0.1 萬元/噸。當升蜀道2024H1 淨利潤-0.44 億元，下半年有望通過規模效應減虧。
積極佈局下一代固態鋰電關鍵材料，業內率先實現批量裝車應用。公司研發的雙相複合固態鋰電正極材料、固態電解質產品，解決了固態電池材料界面穩定性、界面離子傳輸、晶體結構相變等技術難題。公司2024H1固態鋰電正極材料出貨數百噸，順利導入輝能、清陶、衛藍新能源、贛峯鋰電等固態電池客戶，成功裝車應用於上汽集團等車企固態車型。
投資建議：公司作爲三元材料行業龍頭，盈利能力行業領先，積極佈局固態電池關鍵材料。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.06/8.74/11.36 億元， 同比增長-68.48%/44.12%/29.98% ， EPS 爲1.2/1.73/2.24 元，對應PE 分別爲25/18/14 倍，首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：下游需求不及預期風險，業績預測和估值判斷不達預期風險。
