事件：2024 年8 月26 日，川宁生物发布2024 年半年度报告。公司2024H1 实现营业收入32.0 亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润7.7 亿元，同比增长96.1%；2024 单Q2，公司实现营业收入16.7 亿元，同比增长45.8%；实现归母净利润4.1 亿元，同比增长92.6%。受益于抗生素中间体行业的龙头格局再优化，公司中间体产品量价齐升延续业绩高增长态势。

细分抗生素产品同比高增，产品盈利水平更上层楼。公司2024 H1 医药中间体产品实现营业收入29.8 亿元，同比增长33.8%，毛利率拔高至37.3%，同比提升7.5 个百分点。中间体业务分产品看，青霉素类中间体实现营收13.0 亿元（同比+33.2%）、硫氰酸红霉素实现营收9.3 亿元（同比+28.0%）、头孢类中间体实现营收7.5 亿元（同比+42.7%）。头孢产品终端需求回暖，中间体价格逐步恢复，公司头孢业务收入已现反转趋势。

中间体竞争格局再优化，产品价格有望维持高位。需求侧来看：在传统药物市场普及率提升及创新药物持续加码的背景下，抗生素产业终端制剂产品需求不断扩张。根据医药魔方数据，2024 年Q1 我国硫红、青霉素类中间体、头孢类中间体相关制剂产品样本医院销售量同比增长88.4%、26.4%和8.2%，终端需求增量可观；供给侧来看：当前6-APA、7-ACA 等主要中间体生产设备均被划入限制类，硫红生产过程及环保处理技术要求高。现在三个细分市场均具备明显的寡头特征，龙头厂商之间已演变成一荣俱荣、一损俱损的合作竞争关系，未来出现价格竞争的可能性较低，我们预期未来抗生素中间体价格仍将稳中有升。

合成生物学领域新锐，自研自产打造合成生物学一体化优势。公司自2020年设立锐康研究院开展合成生物学产品研发，截至2023 年末，公司已在化妆品原料、保健品原料、农业饲料及生物基材料等细分领域开展了10 余个合成生物学相关产品开发。截至2024 H1，公司合成生物学新品红没药醇已成功在“绿色循环产业园项目”进行试生产并已进入销售阶段，5-羟基色氨酸已进行试生产；麦角硫因已进入中试阶段；肌醇已进行试生产；角鲨烷已进入中试阶段，褪黑素正在小试验证；依克多因小试验证已完成。公司合成生物学选品、菌株设计至商业化的一体化能力已得到初步验证，丰富的产品储备有望锻造公司第二增长极。

投资建议：我们预测2024-2026 年公司分别实现营业收入60.7、69.1 和77.7 亿元，分别同比增长25.9%、13.8%和 12.5%；归母净利润分别为14.6、17.5 和21.3 亿元，分别同比增长55.2%、20.0%、21.8%。对应2024-2026 年PE 倍数分别为17、14 和11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：抗菌药物使用管理政策变化风险；环保处理不达标停产风险；专利技术泄露风险；核心研发人员流失风险；汇率波动风险等