1H24 業績略超我們預期
公司公佈1H24 業績：收入929 億元，+6.7% YoY；歸母淨利潤33.05 億元，+2.6% YoY，對應每股盈利0.38 元，略超我們預期，主因LNG 加工與儲運/LPG 銷售板塊盈利能力好於預期。公司擬派發中期股息0.16 元/股，對應1H24 派息率43%，派息符合前期指引。
1H24 公司零售天然氣銷量163.0 億方，+10.3% YoY，其中工商業氣量132.6 億方，+16.8% YoY，零售氣購銷價差0.45 元/方，-0.045 元/方YoY；LNG 接收站平均負荷率85.4%，+3.6ppt YoY，LNG 工廠平均負荷率58.4%，+19.5ppt YoY，主因代加工氣量同比+92.5%至13 億方；LPG 銷售量293 萬噸，同比基本持平。
發展趨勢
毛差同比下行或主要是結構性影響。1H24 公司毛差同比下行，低於市場預期，我們認爲價差下行或主因 1）部分高毛差（超過1 元/方）加氣站業務置出（1H24 公司加氣站氣量同比-34.6%），2）新增工商業氣量中價差相對較低（我們估算0.2-0.3 元/方）的大工業客戶佔比較高；若剔除這兩方面因素影響，我們測算公司整體毛差維持合理穩定。
2H24 氣量增速有望繼續維持行業領先。藉助產業鏈一體化優勢及母公司資源端支持，2019 年以來公司氣量銷售增速明顯跑贏同業，市場份額穩步提升。向前看，我們認爲受益於宏觀經濟修復及公司近年來開拓的電力/光伏玻璃/石化等客戶產能利用率提升，2H24 公司氣量增速有望繼續維持在10%上下。
2H24 LNG 加工與儲運板塊盈利能力有望繼續提升。受益於負荷率提升，1H24 公司LNG 加工與儲運板塊稅前利潤同比+22.9%至16.5 億元。基於目前的國內天然氣供需情況，我們判斷下半年公司LNG 接收站/LNG 工廠平均負荷率仍有較大環比提升空間，盈利能力有望繼續改善。
LPG 板塊盈利有望維持穩健增長。1H24 公司LPG 板塊通過加大工業直供客戶開拓等方法，稅前利潤實現快速增長。向前看，受益於公司LPG 資源量的提升，我們認爲中長期公司LPG 業務盈利規模有望維持穩健增長。
盈利預測與估值
基本維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年8.8x/8.2x P/E。維持跑贏行業評級和8.50 港元目標價，對應2024/2025 年10.3x/9.6x P/E，較當前股價有17.4%的上行空間。
風險
LNG價格大幅下跌，宏觀經濟復甦不及預期。
