事件：浪潮信息發佈2024年半年報。公司2024H1實現營業收入420.64億元，同比增長68.71%；歸母淨利潤5.97 億元，同比增長90.56%；實現扣非歸母淨利潤4.22 億元，同比實現扭虧。符合此前業績預告情況。
點評：
單Q2 收入增長超預期。公司2Q24 實現收入244.57 億元，同比增長58.84%，環比增長38.9%。收入增長主要來自互聯網資本開支提升，通用服務器換代、AI 服務器需求增長以及海外拓張成效顯著。Q2 歸母淨利潤2.91 億元，同比增長152.61%。此外，上半年公司海外業務實現收入122.64 億元，同比增長171.54%，國際化拓展成效顯著。
規模效應顯現，費用率顯著下降。拆解來看，公司Q2 毛利率7.50%，環比下降0.58pct，主要系營收結構變化、毛利偏低的互聯網行業收入佔比增加所致。公司Q2 銷售/管理/研發費用率分別爲1.74%/0.74%/3.02%，qoq-0.62/-0.61/-2.07pct，費用率下降主要系收入增加較快、規模效應放大所致。此前市場擔憂互聯網客戶佔比增加將導致公司毛利承壓，但這一影響能夠有效被費用率降低所抵消。
存貨、應收賬款持續增長，訂單充足。Q2 公司存貨和應收賬款分別爲319和136 億元，較Q1 增長31.3%和24.1%。公司曾在投資者關係記錄中表示，對於H20 服務器，預計Q2、Q3 可能有一定量產交付。我們認爲，Q2 公司AI 服務器開始批量出貨，產生大量應收賬款；存貨增加也反映了AI 服務器訂單的快速增長。我們預計Q3 仍是公司批量交付AI 服務器的高峰期，業績增長有望持續。
互聯網廠商資本開支加碼，公司全年業績增長有保障。2Q24 國內三大互聯網（百度、阿里、騰訊）資本開支同比增長超60%，反映服務器需求的高景氣。互聯網行業作爲浪潮服務器產品的重要客戶，其需求增長將帶動公司通用、AI 服務器出貨量持續提升。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年分別實現收入831/926/1047 億元，歸母淨利潤22.9 /27.2/32.7 億元，對應PE 分別爲20x/17x/14x。維持「買入」評級。
風險提示：上游芯片供應短缺；下游客戶資本開支不及預期；行業競爭加劇；上游AI 芯片出貨份額波動導致公司市佔率下滑的風險。