分渠道看，公司2024H1 经销收入17.66 亿元，同比-4.26%；工程战略业务收入5.69 亿元，同比-46.64%。公司根据市场环境变化，坚持稳健经营原则，主动放弃了部分账期长、收款风险大、毛利水平低的工程订单。投資要點
事件：公司發佈2024 年半年報。2024H1 公司實現營業收入23.35 億元，同比-19.78%；歸母淨利8260 萬元，同比-49.77%。其中，Q2 公司實現營業收入15.16 億元，同比-16.16%；歸母淨利7297 萬元，同比-53.69%。
工程業務收入大幅收縮，經銷佔比提升。分產品看，2024H1 瓷質有釉磚/非瓷質有釉磚/陶瓷板&薄型陶瓷磚收入分別同比-16.17%/-54.81%/-18.05%。2024H1 建陶行業消費市場總體需求萎縮，行業開窯率較低。
分渠道看，公司2024H1 經銷收入17.66 億元，同比-4.26%；工程戰略業務收入5.69 億元，同比-46.64%。公司根據市場環境變化，堅持穩健經營原則，主動放棄了部分賬期長、收款風險大、毛利水平低的工程訂單。
毛利率同比略下滑，期間費用率有所增加。2024H1 公司銷售毛利率26.83%，同比變動-1.09pct；其中2024Q1-Q2 毛利率分別爲26.51%/27%，同比分別變動+2/-3pct。分產品看，2024H1 公司瓷質有釉磚/非瓷質有釉磚/陶瓷板&薄型陶瓷磚毛利率分別爲26.88%/19.88%/34.60%，同比分別變動-2.11/+0.49/+6.80pct。期間費用率方面，2024H1 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比變動-0.39/+2.14/+0.33/+0.34pct，銷售規模下滑致費用攤薄減少。此外，公司2024H1 計提信用減值損失2770 萬元。
經營性現金流同比大幅增長，收現比提升、付現比下降。2024H1 公司經營活動產生的現金流量淨額爲3.76 億元，同比增長123.25%，主要系公司加強產銷協同管理、優化庫存結構；加強降本管理；加強應收回款管理，推出多種銷售政策促進銷售回款。1）收現比：2024H1 公司收現比109.52%，同比變動+8.67pct，2024H1 公司應收賬款及應收票據餘額10.24 億元，同比-11.55%；2）付現比：2024H1 公司付現比98.42%，同比變動-5.11pct。
盈利預測與投資評級：公司經銷與戰略工程渠道雙輪驅動，公司近年來與多家地產商達成戰略合作，同時拓展整裝、家裝等小B 渠道，零售端繼續加大渠道下沉開拓力度，經銷佔比繼續提升，經營質量逐步改善。
考慮到行業需求較弱及行業競爭加劇，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲2.66/3.57 億元（前值爲6.12/7.13 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測爲4.23 億元，對應PE 分別爲12X/9X/7X，考慮到公司積極調整渠道結構、優化經營質量，維持「增持」評級。
風險提示：原材料價格大幅波動風險；房地產行業波動的風險；市場競爭加劇風險；信用減值損失計提不充分的風險。
