毛利率持续回升，现金流强劲持续彰显。毛利率进一步提升，主营业务降本增效取得较好成果，24H1 销售毛利率30.9%，同比+0.7pct；分业务来看，24H1 公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料业务毛利率为39.6%/21.2%/19.3%/31.3%，同比+1.2/1.5/-1.5/+2.1pct。24H1 公司费用率约12.30% ，同比+0.87pct ，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.11%/3.51%/4.31%/0.37%，分别+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct，销售费用率上升主要是公司新并购子企业导致销售费用有所增长。24H1 公司应收账款+票据+其他应收款合计54.9 亿元，较2023 年底+145.95%，主要系公司实施年度授信销售政策以及新并购子企业导致。24H1 经营性现金流+20.41 亿元同比+59.96%，净利润现金含量91%，反映公司的现金流回收能力强劲。事件概述：公司發佈 2024 年半年度報告。24H1 公司實現營收約135.97 億元，同比+19.25%，實現歸母淨利潤約22.14 億元，同比+16.79%，實現扣非歸母淨利潤約21.59 億元，同比+16.99%。
24Q2 公司實現營收約76.53 億元，同比+15.39%，實現歸母淨利潤約13.92 億元，同比+7.03%，實現扣非歸母淨利潤約13.68 億元，同比+7.96%。
「一體」業務穩步增長，「兩翼」業務發展逆勢高增。24H1 地產行業延續承壓，公司各項業務經營數據逆勢增長。1-6 月地產新開工面積/銷售額/銷售面積分別同比-23.7%/-25%/-19%，1-6 月地產施工/竣工分別同比-12%/-21.8%。24H1 公司石膏板/龍骨/防水卷材/塗料業務收入73.0/12.7/17.1/17.8 億元，同比+4.1%/+4.1%/+32.4%/+265.8%，公司分業務均取得正增長， 「一體」（石膏板）業務逆勢增長，其中「兩翼」（防水、塗料）增量顯著。公司在地產行業需求疲軟的背景下能夠實現逆勢增長，我們認爲得益於：（1）石膏闆闆及石膏板+：① 公司外拓多遠的建築類型市場及不同能級的市場等，創新推動「消費升級」，實施「龍牌騰飛」、「泰山攀登」高端產品開發計劃；② 公司發力系統解決方案和一站式服務等等；③ 公司國際化業務推進效果顯著，坦桑尼亞的市佔率躍居第一，泰國石膏板及其配套項目開工建設；公司多維度提升石膏板及石膏板+的業務新增量；（2）防水：公司發力修繕、舊改和家裝等零售市場，佈局多渠道業務帶來收入增量；（3）塗料：完成嘉寶莉塗料聯合重組，實施「百日整合計劃」並平穩交接，同步發力建築塗料、工業塗料（航空航天、風電等塗料市場），重組嘉寶莉後爲公司帶來的增量收入可觀，未來仍有較大的期待。
毛利率持續回升，現金流強勁持續彰顯。毛利率進一步提升，主營業務降本增效取得較好成果，24H1 銷售毛利率30.9%，同比+0.7pct；分業務來看，24H1 公司石膏板/龍骨/防水卷材/塗料業務毛利率爲39.6%/21.2%/19.3%/31.3%，同比+1.2/1.5/-1.5/+2.1pct。24H1 公司費用率約12.30% ，同比+0.87pct ，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.11%/3.51%/4.31%/0.37%，分別+0.74/-0.06/+0.23/-0.02pct，銷售費用率上升主要是公司新併購子企業導致銷售費用有所增長。24H1 公司應收賬款+票據+其他應收款合計54.9 億元，較2023 年底+145.95%，主要系公司實施年度授信銷售政策以及新併購子企業導致。24H1 經營性現金流+20.41 億元同比+59.96%，淨利潤現金含量91%，反映公司的現金流回收能力強勁。
投資建議。我們維持2024-26 年收入預測249.36/279.12/313.01 億元，歸母淨利潤預測42.71/49.32/56.71 億元，對應預測EPS 2.53/2.92/3.36 元。2024 年8 月26 日收盤價25.35 元10.03/8.68/7.55x PE。維持「買入」評級。
風險提示
行業需求不及預期、產能投放不及預期、資源整合慢於預期、系統性風險。
