1H24 業績略低於我們預期
公司公佈中報：1H24 收入19 億元，同比-7%；歸母淨利潤爲1.86 億元，同比-12%；扣非淨利潤爲1.76 億元，同比-15%。對應2Q24 收入9.4 億元，同環比-11%/-3%；歸母淨利潤爲0.94 億元，同環比-12%/+1%；扣非淨利潤爲0.82 億元，同環比-24%/-13%。1H24 利潤略低於我們預期，主要系股權支付費用確認、金融資產公允價值變動損失影響約3000 萬元。
發展趨勢
2Q24 受國內外行業需求轉弱影響營收下滑，毛利率環比改善。中汽協顯示，2Q24 重卡行業銷量環比-15%至23.2 萬輛，輕卡行業銷量環比-1%至97.09 萬輛，公司2Q24 營收環比增速與卡車行業銷量增速相近，其中重型發動機曲軸國內市佔率60%，柴油輕型發動機曲軸國內市佔率42%。1H24公司出口收入同比-12.2%，主要系歐洲、北美等海外工程機械、農機及商用車市場需求下滑所致。1H24 公司毛利率25.1%，同比-0.1ppt；其中2Q24 毛利率25.9%，同環比-0.4ppt/+1.6ppt，收入承壓的背景下公司通過毛坯自制供應、裝備自動化改造等多種降本增效方式實現毛利率環比改善。
管理費用受股權支付影響增大，淨現金及經營現金流充裕。1H24 公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲2.2%/5.5%/6.6%/-0.8%，分別同比+0.3ppt/+1.4ppt/+0.6ppt/-1.0ppt，主要系股權支付費用導致管理費用增長約1500 萬元。1H24 公司淨利率同比-0.6ppt 至9.8%，受交易性金融資產公允價值變動損失影響1755 萬元。截至1H24 末，公司在手貨幣資金14.7億元，短期借款7.1 億元，未分配利潤30.5 億元，淨現金充裕。1H24 公司經營性現金流4.7 億元/同比+21%、超同期淨利潤水平。
重卡業務迎政策催化，擬海外建廠拓增量。7 月底中央商用車以舊換新補貼落地，我們看好政策加碼對行業內需的拉動，我們預計全年重卡行業銷量有望同比增長至95-100 萬輛，公司主營產品曲軸連桿持續受益行業beta。公司積極推進空懸、電控轉向等新興業務，1H24 空懸收入同比+2.0%至1.3億元，毛利率同比+0.2ppt 至26.3%。8 月公司公告擬設立相關子公司並投資建設泰國工廠，我們認爲有望推動海外業務拓展，服務國際主機廠客戶。
盈利預測與估值
考慮到管理費用增長、海外商用車行業需求下降，我們下調2024/2025 年盈利預測20%/20%至4.2/5.1 億元。由於公司在商用車曲軸連桿的龍頭地位，維持跑贏行業評級。當前股價對應10.6/8.9 倍2024/2025 年P/E。考慮到盈利預測下修、汽零板塊估值中樞下行，下調目標價26%至5.56 元，對應15.0/12.5 倍2024/2025 年P/E 倍數，較當前有41.1%的上行空間。
風險
商用車行業產銷不及預期、新興業務開發不及預期、客戶拓展不及預期。