事件描述
2024H1 公司實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤89.08/8.96/7.81 億元，同比+0.3%/-3%/-7%；其中2024Q2 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤45.58/4.76/4.05 億元，同降7%/9%/18%。
事件評論
Q2 內銷承壓，而定製/功能沙發韌性較強。Q2 內銷估計同比承壓（H1 同降10%），主因上年同期基數較高及當前內需弱景氣的影響，而若還原天禧派剝離影響後降幅將收窄。分品類看，估計定製延續較優增長趨勢（H1 同增25%），持續開店及提升產品力不斷貢獻增長動能；功能沙發在行業滲透率提升紅利催化下表現較具韌性；牀墊階段性有所承壓，與新房需求下降影響連帶銷售等因素有關，而當前公司已及時調整產品及營銷策略，預計後續趨勢將環比改善。店態上，在「一體兩翼」戰略的指導下，一方面持續向融合店、大家居門店轉型，融合大店數量已於2023 年突破300 家，且今年H1 開店進一步提速，目前融合大店中整家套餐銷售佔比超35%；另一方面以顧家星選、顧家C 店、樂活系列等針對化定位的門店正不斷擴張，加快裝企&購物中心渠道及下沉市場的佈局。
Q2 外銷沙發延續高增，牀墊處於產能爬坡期。Q2 外銷估計實現增長（H1 同增13%），其中沙發或延續高景氣；牀墊收入同比收縮，主因相應產能轉移至美國且尚在爬坡階段，而接單端趨勢維持較優。業務模式上，SPO、跨境電商等新業態持續培育，H1 趨勢佳。
Q2 還原匯兌影響後經營盈利平穩，估計其中外銷盈利改善明顯。Q2 毛利率同升2.0pcts，其中內銷估計相對穩定，外銷或有明顯改善（H1 毛利率同升2.9pcts），與越南基地放量、積極控本、結構改善等因素有關。Q2 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率同比+1.2/-0.9/+1.4/+1.6pcts，其中滙兌收益同比減少（24Q2/23Q2 分別約0.1/0.9 億元）。Q2 歸母/扣非淨利率同降0.2/1.2pcts，二者差異與Q2 政府補助增加較多有關（24Q2/23Q2 分別0.97/0.35 億）；Q2 還原匯兌影響後扣非淨利率同比基本持平。
弱消費環境中精煉內功，堅持零售化轉型，完善產品矩陣打造及倉配服建設。H1 積極順應消費趨勢，採取「舉高打低」策略擴大客群覆蓋，尤其是惠民工程、惠尚系列等性價比系列的推出；同時公司不斷升級產品力，如零靠牆技術的功能沙發、人體工學的牀墊、淨醛抗菌的定製等，其中功能沙發延續研發投入及零部件轉自制，定製不斷降本提效，通過質優價低的膚感PET、環保靜電噴粉等系列狙擊899-1099 下沉價格帶，而H1 毛利率仍同升6.85pcts。零售轉型層面，倉配服+數字化持續推進，H1 進一步提升倉配服的覆蓋率，預計今年可以超過50%，促進配送成本及效率優化。
內銷產品力和渠道力爲抓手、大家居是方向；外銷持續提質增效。內銷方面，公司提效降本以提升產品力，重視渠道效率，強化融合店態和整裝渠道的拓展，強化存量房需求挖掘；倉配服&數字化能力建設不斷收效。外銷盈利持續改善，且海外產能佔比提升。預計公司2024/2025 年歸母淨利潤爲20.1/21.9 億元，對應PE 10/9x，維持「買入」評級。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期；
2、公司渠道拓展及運營低於預期。