投资要点

事件：公司公告2024 年中报，实现营业收入393.77 亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09 亿元，同比增长2.16%；扣非归母净利润69.60亿元，同比增长0.10%；ROE（摊薄）6.15%，同比下降0.18pct。

业绩稳健，电量略增，综合电价受市场电价影响同比略降。2024 年上半年公司业绩稳健增长，实现营收393.77 亿元，同增0.26%；归母净利润71.09 亿元，同增2.16%。公司销售毛利率/销售净利率38.56%/27.55%，同比变动-4.15pct/-0.23pct。分业务看，核电销售实现营收303.74 亿元（-1.78%），建筑安装和设计服务业务实现营收79.98 亿元（+6.65%）。

2024 年上半年，公司在运核电机组安全稳定运行，累计上网电量1,060亿千瓦时（+0.09%），其中，子公司上网电量共计820 亿千瓦时（-0.19%），联营企业上网电量共计240 亿千瓦时（+1.03%）。公司市场化交易比例约52.4%，同比略有下降，主要由于防城港4 号机组未参与电力市场交易。2024H1,子公司综合上网电价0.37 元/千瓦时（-1.6%），主要系上半年公司平均市场电价同比下降2.1%，子公司度电成本0.19 元/千瓦时（+7.9%），度电毛利0.18 元/千瓦时，较为稳定。

2024 年新核准6 台行业领先，防4 投运+惠1 即将并网成长加速。截至2024/6/30，公司管理28 台在运机组和10 台在建机组（包含联营企业6台机组）。2024 年8 月19 日国常会核准核电机组11 台，公司新获6 台核准，表现优异。新项目获批加速公司成长，至2030 年核电确定性装机容量（含联营）提升至5113 万千瓦，较2023 年装机规模弹性提升至67%。从投产节奏来看，公司预计2025-2029 年投产机组1/2/2/1/1 台，稳定贡献业绩增量。截至2024/6/30，上市公司来自集团委托管理的公司包括惠州核电与苍南核电，其中惠州1 号、惠州2 号、苍南1 号、苍南2 号预计分别将于2025/2026/2026/2027 年投入运营，且下半年惠州1 号预计实现并网，期待集团核电资产注入加速成长。

大修影响24H1 上网电量，下半年大修时间同比减少电量同比有望提升。

2024H1 公司在运核电机组按计划完成10 次换料大修（去年同期7 次），换料大修日历天总数约为523 天，同比增加110 天，换料大修时间增幅明显。下半年预计新开展8 次换料大修，相比2023 年下半年减少1 次。

费用控制良好，财务费用下降明显。2024H1 公司期间费用率下降2.12pct至10.11% ， 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率同比下降0.01pct/0.02pct/1.16pct 至0.04%/2.92%/6.35%，财务费用同降4.5 亿元，财务费用持续下降，公司费用控制良好。

盈利预测与投资评级： 我们维持2024-2026 年公司归母净利润118/123/133 亿元，2024-2026 年PE 分别21/20/19 倍（2024/8/23）。核电长久期优质运营资产，稀缺确定性成长赛道，公司在运项目稳定，在建项目加速投产，维持“买入”评级。

风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。