公司业务增长依旧承压，单季营收降幅收窄。2024年上半年公司实现营业收入27.07亿元，同比减少7.72%。单季度来看，公司第二季度实现营业收入16.72亿元，同比减少2.84%，降幅较第一季度（YoY-14.66%）有所收窄。分业务板块来看，公司上半年网络安全业务收入约13.98亿元，同比减少7.34%，占公司营收比重为51.65%。云计算及IT基础设施业务收入约11.06亿元，同比减少4.43%，占公司营收比重40.85%。基础网络及物联网业务收入约2.03亿元，同比减少24.13%。利润端来看，公司2024年上半年实现归母净利润亏损5.92亿元，相较去年同期亏损5.54亿元略有扩大。事項：
公司公告2024年半年度報告，2024年上半年公司實現營業收入27.07億元，同比減少7.72%，實現歸母淨利潤虧損5.92億元（vs去年同期虧損5.54億元）。
平安觀點：
公司業務增長依舊承壓，單季營收降幅收窄。2024年上半年公司實現營業收入27.07億元，同比減少7.72%。單季度來看，公司第二季度實現營業收入16.72億元，同比減少2.84%，降幅較第一季度（YoY-14.66%）有所收窄。分業務板塊來看，公司上半年網絡安全業務收入約13.98億元，同比減少7.34%，佔公司營收比重爲51.65%。雲計算及IT基礎設施業務收入約11.06億元，同比減少4.43%，佔公司營收比重40.85%。基礎網絡及物聯網業務收入約2.03億元，同比減少24.13%。利潤端來看，公司2024年上半年實現歸母淨利潤虧損5.92億元，相較去年同期虧損5.54億元略有擴大。
毛利率同比下降，三費（銷售、管理、研發費用）合計同比減少。毛利率方面，公司2024年上半年毛利率61.34%，相比2023年同期下降3.14pct，主要是由於網絡安全業務和雲計算業務毛利率同比下降，以及毛利率較低的雲計算業務佔比提升所致。費用方面，公司持續實施降本增效措施，2024年上半年三費（銷售、管理、研發費用）合計25.32億元，同比減少7.36%，但由於收入負增長影響，導致公司上半年期間費用率同比略有抬升0.59pct至89.97%。
公司持續提升產品競爭力。應對內外部環境變化帶來的挑戰和機遇，一方面，公司持續加大對AI技術的研發投入，發佈了深信服安全GPT3.0升級版本，截至2024年5月，已有超過130家用戶在真實環境中完成了深信服安全GPT的測試應用與交付。我們認爲公司前瞻佈局人工智能領域，有望爲公司中長期發展注入增長動能。另一方面，公司發佈超融合/雲平台（HCI&SCP&sCloud）6.10.0版本，該版本在信創升級、 軟件定義可靠性、業務高性能、雲內原生安全等領域做了技術提升。存儲EDS發佈了502高性能版本，面向高精尖領域非結構化數據生產場景，如軟件開發、芯片設計、視頻製作等，文件讀取性能顯著提升，我們認爲公司積極提升產品市場競爭力，有助於公司根據需求變化及時進行市場資源的調配，把握關鍵市場機會。
盈利預測與投資建議：根據公司的2024年半年報，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026年的歸母淨利潤分別2.12爲億元（前值爲3.08億元）、3.12億元（前值爲4.52億元）、4.32億元（前值爲6.14億元），對應EPS分別爲0.50元、0.74元、1.03元，對應8月26日收盤價的PE分別爲92.8倍、63.0倍、45.5倍。公司是國內較爲領先的ICT廠商，在網絡安全、雲計算和基礎網絡等方面都有着較強的競爭力。雖然，近年來受到內外部因素的影響，公司業績出現一定波動，但公司的核心競爭力依然存在，並且在網絡安全、人工智能、雲計算等領域持續突破，我們依然看好公司的行業地位和中長期發展，維持「推薦」評級。
風險提示：1）技術風險。公司一直以來在研發投入強度較高，安全和雲計算業務的新產品也在持續推出，但如果這些產品後續長期未能給公司增長帶來貢獻，可能影響公司的收入增長，並且造成資源浪費。2）市場風險。網絡安全和雲計算市場競爭趨於激烈，市場同質化也開始趨於明顯，如果公司在轉型調整方面動作遲緩，可能在競爭中落後。3）經濟恢復不及預期。如果政府和企業IT支出依然保守，公司收入和業績可能會受到較大影響。