事件：哔哩哔哩2024 年上半年净收入为117.9 亿元，同比增加14%；经调整净亏损7.27 亿元，同比收窄64%。

用户活跃度再创新高，增值业务持续发展。用户方面，2024 年上半年公司DAU 同比增长8%至1.02 亿，单用户日均使用时长同比增长7.4%至102 分钟，平台用户月均互动量同比增长13%至164.6 亿次, 截至2024 年6 月底，正式会员人数增至2.43 亿名，同比增长13%，付费大会员人数超2230 万名，同比增长9%。用户流量扩大叠加付费意愿提升，24H1 公司实现增值服务收入50.9 亿元，同比增加14%。

广告收入持续高增。公司上半年实现广告业务收入37.1亿元，同比增长30%，主要依赖于效果广告的强劲增长，品牌广告与花火广告产收入也实现了可观的增长。从广告主来看，前五大行业分别为游戏、电子商务、数码产品和家电、汽车以及食品和饮料，互联网服务、AI 及教育等新兴行业收入实现高增。

2024 年上半年，平台上广告主数量同比增长超50%。

新游表现亮眼，Q2 游戏收入恢复同比增长。公司上半年移动游戏收入为19.9亿元，同比减少2%。长青游戏《命运-冠位指定》及《碧蓝航线》收入贡献相对稳定，新游《物华弥新》（ACG 类）及《三国：谋定天下》（策略类）取得成功，其中公司首款策略游戏《三国：谋定天下》在推出首日即荣登iOS游戏畅销排行榜第三名，后续流水表现亮眼，考虑到策略类游戏长周期运营节奏，有望为公司持续带来收入增量。

盈利预测与投资建议：B 站用户和创作者生态保持良性发展，直播、内容付费、广告、电商等变现场景在B 站平台的渗透率有序提升，营运效率有望进一步改善，预计公司2024/2025/2026 年营收268/306/338 亿元，同比+19%/+14%/+10%；经调整净利润-1/18/26 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：用户生态发展不及预期，商业化不及预期，政策风险。