投資要點
公司公佈2024 年中報：24H1 營收25.56 億元/yoy+10.1%、歸母淨利2.66億元/yoy+4.51%，淨利增速低於收入主要來自匯兌損益變動影響。分季度看，24Q1/Q2 營收分別爲11.0/14.6 億元、分別同比+12.5%/+8.4%，歸母淨利分別爲9605 萬元/1.7 億元、分別同比+6.6%/+3.4%。
羊毛、羊絨增長均主要來自量增驅動。1）分業務看，24H1 毛精紡紗線/羊絨/羊毛毛條收入分別同比+10.0%/+19.6%/-5.3%、分別佔比58%/26%/14%。其中：①毛精紡紗線：24H1 銷量/均價分別同比+13.3%/-2.9%，量增來自寬帶戰略持續推進下訂單增多、價格承壓主因澳大利亞羊毛價格同比下降（24H1 澳毛均價同比下滑約14%）；②羊絨：24H1 銷量/均價分別同比+39.0%/-13.9%，羊絨產能利用率穩步提升持續放量，羊絨業務處市場拓展期、混紡比例提升導致均價有所下滑（24Q2 寧夏新澳純羊絨佔比45%、23Q2 爲50%）。③羊毛毛條：受價格下滑影響收入下降。2）分地區看，24H1 內銷/外銷分別同比+9.4%/+11.5%、收入分別佔比65%/35%，外銷增長略快於內銷。
毛利率持平略增，費用率提升，淨利率小幅下降。1）毛利率：24H1 同比+0.5pct 至20.8%，其中毛紡紗線/羊絨毛利率分別同比+1.4/-2.1pct 至27.1%/14.2%，毛紡紗線毛利率提升主因原材料毛價下降促進成本節省，羊絨毛利率下降主因23 年收購羊絨資產導致相關折舊攤銷成本增多，疊加市場競爭激烈影響。2）期間費用率：24H1 同比+1.63pct 至7.67%，主因匯兌損益變動導致財務費用率提升。3）歸母淨利率：結合政府補助、增值稅加計遞減增多，24H1 歸母淨利率同比-0.56pct 至10.41%。
積極推動擴產應對市場需求。24H1 公司「6 萬錠高檔精紡生態紗項目」二期涉及1.5 萬錠設備陸續投產；同時子公司新澳越南「5 萬錠高檔精紡生態紗紡織染整項目」穩步推進，預計一期2 萬錠產能將於24 年底至25 年建設完成並陸續投產；子公司新澳銀川「2 萬錠高品質精紡羊毛（絨）紗建設項目」計劃於25H2 陸續投產。
盈利預測與投資評級：公司爲國內毛精紡紗生產龍頭，24H1 產銷雙旺，羊毛、羊絨量增帶動收入穩健增長，澳毛價格下行致羊毛業務ASP 下降、市場拓展策略致羊絨ASP 下降，匯兌損益變動致淨利潤率同比下降。考慮毛價當前仍在低位盤整，我們將24-26 年歸母淨利潤從4.64/5.29/6.08 億元小幅下調至4.44/5.15/6.00 億元、對應PE 爲10/9/8X，維持「買入」評級。
風險提示：市場需求波動、原材料價格大幅波動、產能擴張不及預期。