2024H1，公司毛利率为11.93%，同比+4.35pct；2024Q2 公司毛利率为12.52%，环比+1.32pct，同比+5.01pct。分产品来看，2024H1，锡锭毛利率约12.79%，同比+5.11pct；锌产品毛利率约37.60%，同比+3.84pct；铜产品毛利率约1.69%，同比-0.67pct。跟踪主要金属价格变化，2024Q2，锡期货收盘价均价为26.40 万元/吨，环比+4.68 万元/吨，锌期货收盘价均价为2.35 万元/吨，环比+0.25 万元/吨，铜期货收盘价均价为8.01 万元/吨，环比+1.06 万元/吨。2024Q2，锡精矿加工费（云南40%）均价为16636 元/吨，环比+2041元/吨；国产锌精矿加工费均价为2888 元/吨，环比-1066 元/吨；铜精矿TC 指数均价为2.67 美元/吨，环比-22.72 美元/吨。事件概述：公司發佈2024 年半年報。2024H1，公司實現營業收入187.75億元，同比減少17.77%，歸母淨利潤8.00 億元，同比增長16.35%，扣非歸母淨利潤9.98 億元，同比增長67.95%。單季度來看，2024Q2，公司實現營業收入103.76 億元，環比增長23.53%，同比減少11.40%；實現歸母淨利潤4.74億元，環比增長45.16%，同比增長12.71%；實現扣非歸母淨利潤6.94 億元，環比增長128.51%，同比增長106.83%，扣非業績超我們此前預期。
量：公司有色金屬產量同比穩步增長。2024H1，公司生產有色金屬總量18.52 萬噸（同比增長5.65%），錫金屬約4.52 萬噸（同比增長 6.6%）；生產銅金屬7.03 萬噸（同比增長 7.99%）；生產鋅金屬6.88 萬噸（同比增長 4.56%）；生產銦錠65 噸（同比增長 42.42%）；金 621 千克、銀 82 噸。
價：24Q2，錫、鋅、銅金屬價格環比均上行，促進利潤環比大幅增長。
2024H1，公司毛利率爲11.93%，同比+4.35pct；2024Q2 公司毛利率爲12.52%，環比+1.32pct，同比+5.01pct。分產品來看，2024H1，錫錠毛利率約12.79%，同比+5.11pct；鋅產品毛利率約37.60%，同比+3.84pct；銅產品毛利率約1.69%，同比-0.67pct。跟蹤主要金屬價格變化，2024Q2，錫期貨收盤價均價爲26.40 萬元/噸，環比+4.68 萬元/噸，鋅期貨收盤價均價爲2.35 萬元/噸，環比+0.25 萬元/噸，銅期貨收盤價均價爲8.01 萬元/噸，環比+1.06 萬元/噸。2024Q2，錫精礦加工費（雲南40%）均價爲16636 元/噸，環比+2041元/噸；國產鋅精礦加工費均價爲2888 元/噸，環比-1066 元/噸；銅精礦TC 指數均價爲2.67 美元/噸，環比-22.72 美元/噸。
資產結構持續改善，管理持續降本增效：截至24Q2，公司資產負債率從24Q1 的48.08%持續下降到45.10%；24Q2，公司期間費用率3.68%，環比下降-1.61% ， 其中銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率環比分別-0.05/-1.19/-0.45/+0.08pct，降本增效，成本壓降效果明顯。
固定資產報廢處置拖累業績：24H1，公司對存在毀損、拆除、淘汰、無法修復的資產賬面淨額爲 2.48 億元的固定資產進行報廢處置，對公司24 H1 合併報表利潤總額影響-2.48 億元，對歸屬於母公司股東的淨利潤影響-2.11 億元。
緬甸進口錫礦跟蹤：2024 年1-7 月，緬甸進口錫礦砂實物量同比減少約45%，國內進口錫礦砂實物量同比減少約26%，緬甸停產影響開始體現到進口減量，預計年內錫礦供應將持續緊張。
投資建議：公司爲錫、銦行業全球龍頭，資源稟賦優異。2023 年，公司錫金屬在國內錫市場佔有率爲47.92%，全球錫市場佔有率爲22.92%，錫產銷量自2005 年以來始終位居全球第一；公司精銦產量全球市場佔有率爲4.38%，國市場佔有率爲6.92%，其中原生銦全球市佔率約9.63%，國內市佔率約15.83%。
目前錫供給側擾動不斷，緬甸、印尼供應下滑均加劇供應緊張局面，需求側電子需求穩步復甦，AI 賦能有望加速電子需求修復，疊加光伏、新能源汽車等新興需求快速增長，錫價中樞有望持續上行，公司有望深度受益。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲19.84/23.25/24.24 億元，對應2024 年8 月23 日的PE 分別爲12X/10X/9X，維持「推薦」評級。
風險提示：錫、鋅、銅價格大幅波動，安全環保風險，下游需求不及預期。