增量项目稳步推进，金属产品售价均上行事件：
公司發佈2024 年半年報，實現營業收入1,504.17 億元，同比增長0.06%；歸母淨利潤150.84 億元，同比增長46.42%；扣非後歸母淨利154.33 億元，同比增長59.84%。
點評：
增量項目穩步推進，金屬產品售價均上行
2024 年H1，卡莫阿銅礦三期選廠提前半年建成投產，達產後年產銅將提升至60 萬噸以上；薩瓦亞爾頓金礦240 萬噸/年採選和5 噸/年黃金冶煉項目如期建成投產。產量上，公司礦產銅51.86 萬噸，同比增長5.35%；礦產金3.54 萬千克，同比增長9.49%；礦產鋅20.01 萬噸，同比下降7.88%；礦產銀21.03 萬千克，同比增長1.26%；鐵精礦88 萬噸，同比下降30.71%；鋰（LCE）239噸。後續增量項目上，塞紫銅和塞紫金年總產銅45 萬噸工程、巨龍銅礦二期改擴建後一期及二期年總產銅30-35 萬噸工程、黑龍江銅山礦地採、圭亞那奧羅拉地採一期、「兩湖兩礦」鋰板塊建設等有序推進。價格方面，2024 年H1 礦產金錠/礦產金精礦/礦產銅精礦/礦產電積銅/礦產電解銅/礦山產鋅/礦山產銀/鐵精礦銷售均價分別上漲17.60%/上漲25.87%/上漲12.99%/上漲14.49%/上漲9.66%/上漲20.58%/上漲30.29%/上漲22.15%。
業績實現大幅增長，降本增效成果顯著
2024 年H1 公司盈利增長主要得益於礦產銅、礦產金產品售價上行。毛利率上，2024 年H1 礦產金錠、礦產金精礦、礦產銅精礦、礦產電積銅、礦產電解銅、礦山產鋅、礦山產銀、鐵精礦毛利率分別爲42.83%、67.75%、66.97%、49.09%、45.67%、34.85%、57.90%、79.24%，同比分別增加6.91pct.、增加9.38pct.、增加6.42pct.、增加4.35pct.、增加5.61pct.、增加11.39pct.、增加7.36pct.、增加18.99pct.。公司積極控本增效，主要產品銅精礦、金精礦銷售成本均實現下降。
盈利預測與評級
我們認爲技術創新、高效管理、逆週期併購、低成本勘查和低生產成本是公司五大核心競爭力，將助力公司未來持續的擴張和發展。中性情景下，考慮到金/銅價格上行幅度， 我們上調公司2024-2026 年歸母淨利預測分別至311.34/371.47/429.75 億元，EPS 分別爲1.17/1.40/1.62 元/股；對應2024 年PE 爲13.71X，低於可比公司均值，維持公司的「增持」評級。
風險提示
地緣政治風險：全球秩序穩定性下降，經濟下行風險加大，地緣政治緊張加劇， 部分國家或地區短期陷入社會秩序惡化等不確定增加，政策變化可能對部分海外項目經營產生不利影響。
產品價格風險：黃金、銅等金屬價格受供求關係、金融貨幣政策、全球低碳轉型等多重複雜因素制約，若波動較大將對公司經營產生影響。
社區及社會關係風險：海外項目面臨尋求共識與尊重差異的雙重挑戰，文化、信仰、制度、語言等的差異等可能導致誤解與衝突，影響社區及社會關係構建。
項目不及預期風險：新項目推進慢於預期導致實際產量小於預期，或對公司營業收入造成一定影響。
