围绕“大家居”战略，积极丰富产品品类。分品类看，24 上半年公司办公家具收入18.7亿元，同比增长14.9%，软体家具收入6.6 亿元，同比增长18.5%，板式家具收入4.5 亿元，同比下滑10.2%，新材料地板收入7.3 亿元，同比增长5.3%，其他收入10.8 亿元，同比增长410.8%，其他业务高增主要与跨境电商业务拓展品类有关。公司發佈24 年中報：24 年上半年公司實現收入48.04 億元，同比增長31.9%，歸母淨利潤2.20 億元，同比下滑16.2%；24Q2 單季度收入24.51 億元，同比增長25.7%，歸母淨利潤1.17 億元，同比下滑36.3%。業績基本符合預期。
跨境電商：海外倉強運營能力+供應鏈優勢鑄造高性價比產品+多電商平台發力，跨境電商持續快速放量。24 上半年公司跨境電商收入16.86 億元，同比增長240.9%，2022 年公司對電商團隊進行重新梳理，構建完整、優質的供應鏈體系，持續深化全球佈局品牌戰略，整合資源傾斜至爆發性更強的跨境電商業務，覆蓋Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境內外主流的第三方線上電商平台。公司積極豐富產品品類，產品覆蓋人體工學椅、升降桌、收納櫃、功能沙發等；搭建多維品牌矩陣，目前擁有Sweet Furniture、Colamy等跨境電商品牌；強化海外倉運營能力，公司在美國新澤西州、加利福尼亞州共5 大區域設立了面積合計約35 萬㎡的倉儲配送中心，精準覆蓋終端消費者產品配送範圍，不斷提高終端銷售配送時效，降低跨境物流運輸成本。
代工：海外補庫拉動、客戶拓展下，代工業務穩健修復。24 上半年公司代工業務實現收入24.6 億元，同比增長10.6%，其中永裕子公司收入7.4 億元，同比增長6.0%，剔除永裕後的傳統代工業務收入17.2 億元，同比增長12.7%。公司代工業務在深耕歐美市場的同時，通過組建新型具備研發設計能力的營銷團隊積極開展主動營銷，爲客戶提供全方案產品設計，且在北美、中東等區域搭建本地化團隊，提升本地化服務能力，提高客戶滿意度，促進業務拓展。伴隨海外補庫拉動、公司品類增加、客戶開拓，24 年傳統代工業務穩健修復。
圍繞「大家居」戰略，積極豐富產品品類。分品類看，24 上半年公司辦公傢俱收入18.7億元，同比增長14.9%，軟體傢俱收入6.6 億元，同比增長18.5%，板式傢俱收入4.5 億元，同比下滑10.2%，新材料地板收入7.3 億元，同比增長5.3%，其他收入10.8 億元，同比增長410.8%，其他業務高增主要與跨境電商業務拓展品類有關。
匯兌收益、運費上漲等影響下，24H1 利潤率短期承壓。24 上半年公司毛利率爲21.2%，同比下滑2.6pct，淨利率爲5.0%，同比下滑2.5pct。24 上半年公司利潤率承壓主要系：
1）公司爲提升市場份額，增加新品推廣營銷費，24H1 公司銷售費用率爲9.0%，同比提升0.8pct；2）匯兌收益高基數影響，24H1 公司匯兌收益爲0.26 億元，去年同期匯兌收益爲0.98 億元；3）23 上半年公司固定資產處置利得（土地廠房徵收補償款），而今年同期無該部分收益；4）海運費同比上漲；5）上半年新增 2024 股份支付費用 1000萬元。
跨境電商持續快速放量，代工業務穩健修復。公司搭乘跨境電商紅利積極培育自主品牌，集中資源扶持跨境電商業務，擁抱多平台，電商收入有望持續快速放量；代工業務穩健修復。考慮運費上漲影響利潤，海外消費修復彈性不足，我們下調2024-2026 年歸母淨利潤至4.90、6.29、7.97 億元（原值爲5.62、6.87、8.37 億元），分別同比增長86.2%、28.5%、26.5%，當前市值對應PE爲9、7、5 倍，估值具備性價比，維持「買入」評級。
風險提示：跨境電商業務發展不及預期，海外消費修復不及預期。
