報告摘要：
事件：
華熙生物發佈2024 年半年報，24H1 實現營收28.11 億元/-8.61%，歸母淨利潤3.42 億元/-19.51%，扣非歸母淨利潤3.16 億元/-12.38%，非經常性損益0.26 億元，主要來自政府補助。Q2 單季度公司實現營收14.50億元/-18.09%，歸母淨利潤0.98 億元/-56.10%，扣非歸母淨利潤0.84 億元/-59.70%。
點評：
醫美變革效果顯現，護膚品持續調整。2024H1 公司實現營收28.11 億元/-8.61%。分產品看：1）原料產品收入6.30 億/+11.02%/佔比22.41%，其中出口原料3.28 億/+19.30%/佔原料52.06%；國內國際原料業務均穩步提升，得益於公司不斷推進的本土化運營策略，歐美及日本地區銷量持續增長。2）醫療終端產品收入7.43 億/+51.92%/佔比26.43%，其中皮膚類醫療產品收入5.55 億/+70.14%，微交聯潤致娃娃針收入同增超200%，醫美業務持續變革並積極推新，收入顯著增加；此外骨科注射液收入1.19 億/+23.47%。3）功能性護膚品收入13.81 億/-29.74%/佔比49.14%，護膚品各個品牌仍在進行階段性調整，變革效果有待顯現。4）功能性食品收入0.29 億/-11.23%/佔比1.04%，業務依然處在調整期和消費者教育初期階段。5）其他業務收入0.28 億/+34.49%/佔比0.98%。分地區看：境內收入23.13 億/-12.78%/佔比82.28%，境外收入4.98 億/+17.48%/佔比17.72%。
持續提質增效，費用率略有下降。24H1 期間費用率57.54%/-0.66pct，其中：銷售費用率41.93%/-4.25pct，公司加強投放效率，線上推廣服務費大幅下降；管理費用率8.77%/+2.09pct，系折舊攤銷等費用有所增加；研發費用率7.13%/+1.06pct，公司不斷加大研發投入，夯實底層技術優勢；財務費用率-0.29%/+0.43pct，主要系利息收入減少所致。
投資建議：公司醫美業務變革效果顯現，快速釋放增長潛力；護膚品積極調整，有望依靠深厚的品牌沉澱及完備的渠道運營策略，逐步實現回暖。考慮到護膚品仍處業務優化期，調整盈利預測，預計2024-2026 年營收分別爲61.43 億/72.49 億/84.18 億，歸母淨利潤分別爲7.18 億/9.12億/11.09 億，對應PE 分別爲33 倍/26 倍/21 倍。給予「增持」評級。
風險提示：市場競爭加劇；消費力下行；業務調整不及預期；業績預測和估值判斷不達預期。