公司發佈24H1 中報，實現營業收入28.1 億，同比下滑8.6%，實現歸母淨利潤3.4億，同比下滑19.5%，其中24Q2 收入和歸母淨利潤分別同比下滑18.1%和56.1%。上半年公司經營淨現金同比增長42%。
中報顯示，公司綜合毛利率同比增長0.7 個百分點，主要來自於高毛利率醫美收入佔比的提升；但淨利率同比下降1.6 個百分點，主要來自變革帶來的管理費用率上升和資產減值的增加。
原料業務：增長穩健，其中出口業務表現亮眼。24H1 原料業務收入爲6.3 億，同比增長11%，其中出口銷售收入爲3.28 億，同比增長19.8%。分區域來看，歐洲、日本、美洲等地銷量實現持續增長，其中美洲地區銷售收入實現高速增長。產品品牌方面，原料業務主品牌銷售收入穩步增長，弗思特品牌收入同比增長19.1%。
醫療終端業務：高速增長，醫美業務經營質量也逐步改善。24H1 醫療終端業務收入爲7.4 億，同比增長51.9%，其中公司皮膚類醫療產品（醫美業務）實現收入 5.55億元，同比增長70.1%，差異化優勢品類微交聯潤致娃娃針收入同比增長超過200%。公司醫美業務經過 2-3 年的變革，變革效果逐步深化——收入呈現高增長、費用率實現穩步下降，經營質量逐漸改善。渠道方面，24H1 公司醫美機構覆蓋率和單機構合作產品數量實現顯著提升，其中醫美機構覆蓋率同比提升超過 50%。
功能性護膚品：業績承壓，仍處於變革調整期。24H1 功能性護膚品業務收入爲13.8 億，同比下滑29.7%。目前，公司對旗下各大品牌的階段性調整仍在持續，變革效果仍需要時間體現。渠道方面，公司強化精細化運營效率，提高自營渠道的佔比，24H1 期間潤百顏、Bio-MESO 肌活自營渠道佔比超過 60%。
2024 年公司進入「變革元年」，以變革文化支撐變革項目的推進，包括業務流程重塑、組織與人才變革、指標與績效體系變革、推動企業數智化等多個變革項目。展望未來，我們認爲公司原料業務將保持穩健增長；醫美業務有望持續高增，對公司業績貢獻將逐步提升；護膚品業務短期仍在調整期，期待後期業績的向上彈性。
根據中報，我們調整盈利預測，預計24-26 年每股收益分別爲1.46、2.00 和2.44 元（原1.7、2.16 和2.69 元），DCF 估值目標價爲60.94 元，維持「增持」評級。
風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱、功能性護膚品業務調整不及預期等