公司發佈24H1 中報,實現營業收入28.1 億,同比下滑8.6%,實現歸母淨利潤3.4億,同比下滑19.5%,其中24Q2 收入和歸母淨利潤分別同比下滑18.1%和56.1%。上半年公司經營淨現金同比增長42%。
中報顯示,公司綜合毛利率同比增長0.7 個百分點,主要來自於高毛利率醫美收入佔比的提升;但淨利率同比下降1.6 個百分點,主要來自變革帶來的管理費用率上升和資產減值的增加。
原料業務:增長穩健,其中出口業務表現亮眼。24H1 原料業務收入爲6.3 億,同比增長11%,其中出口銷售收入爲3.28 億,同比增長19.8%。分區域來看,歐洲、日本、美洲等地銷量實現持續增長,其中美洲地區銷售收入實現高速增長。產品品牌方面,原料業務主品牌銷售收入穩步增長,弗思特品牌收入同比增長19.1%。
醫療終端業務:高速增長,醫美業務經營質量也逐步改善。24H1 醫療終端業務收入爲7.4 億,同比增長51.9%,其中公司皮膚類醫療產品(醫美業務)實現收入 5.55億元,同比增長70.1%,差異化優勢品類微交聯潤致娃娃針收入同比增長超過200%。公司醫美業務經過 2-3 年的變革,變革效果逐步深化——收入呈現高增長、費用率實現穩步下降,經營質量逐漸改善。渠道方面,24H1 公司醫美機構覆蓋率和單機構合作產品數量實現顯著提升,其中醫美機構覆蓋率同比提升超過 50%。
功能性護膚品:業績承壓,仍處於變革調整期。24H1 功能性護膚品業務收入爲13.8 億,同比下滑29.7%。目前,公司對旗下各大品牌的階段性調整仍在持續,變革效果仍需要時間體現。渠道方面,公司強化精細化運營效率,提高自營渠道的佔比,24H1 期間潤百顏、Bio-MESO 肌活自營渠道佔比超過 60%。
2024 年公司進入「變革元年」,以變革文化支撐變革項目的推進,包括業務流程重塑、組織與人才變革、指標與績效體系變革、推動企業數智化等多個變革項目。展望未來,我們認爲公司原料業務將保持穩健增長;醫美業務有望持續高增,對公司業績貢獻將逐步提升;護膚品業務短期仍在調整期,期待後期業績的向上彈性。
根據中報,我們調整盈利預測,預計24-26 年每股收益分別爲1.46、2.00 和2.44 元(原1.7、2.16 和2.69 元),DCF 估值目標價爲60.94 元,維持「增持」評級。
風險提示:行業競爭加劇、終端消費需求減弱、功能性護膚品業務調整不及預期等