经营性现金流明显改善，谨慎计提信用减值。2024Q2 期间费用2.9 亿元，同环比+13%/+24%，费用率5.3%，同环比+0.8/+0.9pct；2024Q2 经营性现金净流入9.4 亿元，同环比204%/2898%，主要系销售与回款的时间差波动导致收现增加，同时2024H1 原材料降价支付现金减少所致；2024H1 共计提信用及资产减值2.35 亿元，其中2024Q2 为控制回款风险审慎计提信用减值约2 亿元。事件：公司2024H1 營收107.6 億元，同增1.4%，歸母淨利潤9.3 億元，同增4.9%，毛利率16.7%，同增2.1pct，歸母淨利率8.6%，同增0.3pct；2024Q2 營收54.4 億，同環比-4.6％/+2.3％，歸母淨利潤4.1 億元，同環比-21.8%/-22%，毛利率18.1%，同環比+1.4pct/+2.8pct，歸母淨利率7.5%，同環比-1.6pct/-2.3pct。
2024Q2 量利雙升，市佔率持續提升。公司2024H1 出貨約13.9 億平，同增43.6%；其中2024Q2 出貨約7.1 億平，環增5%，公司市佔率持續提升。2024Q3 粒子價格降至歷史低位，膠膜順勢降價，盈利或有所下滑，但公司繼續保持50%以上市佔率，公司預計2024 年出貨達26-28億平，同增20-30%。
新材料表現亮眼，感光幹膜出貨高增。背板業務2024H1 出貨6778 萬平，同降18%；感光幹膜2024H1 出貨7366.5 萬平，同增36%，2024H1淨利潤已超過2023 全年，預計2024 年出貨1.5 億平+，同增50%。同時產品結構持續向中高端提升，已覆蓋鵬鼎控股、滬電股份、深南電路等行業知名客戶，我們預計2025-2026 年毛利率有望提升。新材料業務多點開花，逐步貢獻新業績增長點。
經營性現金流明顯改善，謹慎計提信用減值。2024Q2 期間費用2.9 億元，同環比+13%/+24%，費用率5.3%，同環比+0.8/+0.9pct；2024Q2 經營性現金淨流入9.4 億元，同環比204%/2898%，主要系銷售與回款的時間差波動導致收現增加，同時2024H1 原材料降價支付現金減少所致；2024H1 共計提信用及資產減值2.35 億元，其中2024Q2 爲控制回款風險審慎計提信用減值約2 億元。
盈利預測與投資評級：考慮到膠膜價格下行，我們下調公司盈利預測，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤18.4/23.6/30.1 億元（ 前值爲26.1/32.8/41.0 億元），同比-0.44%/+28%/+27%，給予2025 年20xPE，目標價18 元，維持「買入」評級。
風險提示：政策不及預期，競爭加劇等。
