公司发布了2024 年中报，报告期内公司营业收入为107. 64 亿元，同比增长1.39%，归母净利润为9.28 亿元， 同比增长4.95%；2024Q2 单季度公司营业收入为54.42 亿元，同比下降4.57%，环比增长2.27%，归母净利润为4.07 亿元，同比下降21.79%，环比下降21.97%。核心觀點
公司發佈了2024 年中報，報告期內公司營業收入爲107. 64 億元，歸母淨利潤爲9.28億元，其中Q2單季度實現營業收入54. 42億元，歸母淨利潤4.07 億元。Q2 公司膠膜毛利率逆勢環比提升，主要系海外客戶收入佔比提升，而海外客戶定製化需求較多，產品顯著，公司技術優勢得以體現。Q2 公司電子材料出貨量快速增長，上半年出貨同比提升30%以上，公司已經進入多個主流PCB 客戶，後續預計有較大訂單釋放，隨着AI 應用推進+高端材料滲透率提升，預計電子材料利潤空間廣闊。Q2 公司謹慎集體減值損失，並加強了貨款催收力度，Q2 現金流已經轉正，當前公司在手現金充足，股權、債權融資空間較大， 在資金實力上與友商相比有明顯的優勢，預計能夠穿越週期。
事件
公司發佈了2024 年中報，報告期內公司營業收入爲107. 64 億元，同比增長1.39%，歸母淨利潤爲9.28 億元， 同比增長4.95%；2024Q2 單季度公司營業收入爲54.42 億元，同比下降4.57%，環比增長2.27%，歸母淨利潤爲4.07 億元，同比下降21.79%，環比下降21.97%。
簡評
海外客戶佔比提升+產品差異化，Q2 膠膜毛利率逆勢環比提升，龍頭優勢凸顯。5 月起由於組件排產下行，粒子、膠膜持續降價，此前市場擔憂Q2 公司膠膜盈利能力承壓，但Q2 公司綜合毛利率18%，環比提升2.7%，主要系當前很多海外國家和地區都在籌建本土化產能，因此公司海外收入佔比提升， 海外客戶定製化需求相對較多，因此毛利率高於傳統品類。
電子材料出貨量快速增長，第二成長曲線逐步成型。Q2 公司電子材料出貨量環比提升30%，全年預計同比增長50%。隨着市場庫存調整、AI 應用加速推進，PCB 需求將進入新的增長週期，高端PCB 配套材料佔比也在提升，公司感光幹膜、FCCL、感光覆蓋膜市場空間較大。目前公司已經導入多個PCB 核心客戶，其中滬電、鵬鼎、健鼎後續預計有較大訂單釋放。
謹慎計提減值損失，貨款催收開始加強，現金流管理穩健。Q2按照公司一貫謹慎的應收賬款減值計提標準計提了2 億元減值損失，對膠膜單平淨利造成較大影響。考慮當前下游客戶利潤承 壓，公司從Q2 開始加強了催收，Q2 單季度公司經營活動產生的現金流量淨額爲9.4 億元，是過去幾年中首次在Q2 就轉正（以往通常是Q1-Q3 淨流出，Q4 淨收入）。截止Q2 末，公司資產負債率僅27%，長期負債以可轉債爲主，資產負債結構十分安全。
當前公司在手現金充足，預計能夠穿越週期，行業龍頭靜待復甦。我們判斷膠膜二線全線虧損不是常態，隨着粒子價格企穩，二線企業對自身成本判斷會更爲準確，訂單虧損的概率會顯著下降；在上述基礎上， 福斯特作爲行業龍頭，在技術儲備、成本等方面有顯著優勢，相比二線企業依然有0.5-1 元/平盈利優勢，若膠膜成本曲線最右側公司盈虧平衡，公司依然有穩健的單平盈利。公司現金儲備充足，資產負債率低，極端情況下也足以支撐公司穿越本輪週期。
盈利預測：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲16.44、23.47、28.07 億元，同比增速分別爲-11.15%、42.79%、19.59%，每股收益分別爲0.63、0.9、1.08 元，對應8 月23 日收盤市值的PE 分別爲22.17、15. 53、12.98 倍。
風險提示：1、行業競爭加劇。膠膜環節由於資本開支較低、擴產速度較快，2022 年以來在位者、新進入者均在大量擴產，若後續產能釋放速度較快，膠膜環節可能出現價格戰的風險；2、原材料成本上漲。膠膜的核心原材料爲EVA/POE 樹脂，擴產週期均爲3-4 年，當前供需已經處於緊平衡狀態，新的產能預計2024 年後才能投產，因此隨着光伏行業需求快速增長，上游樹脂粒子供應將越來越緊張，膠膜原材料成本可能上漲；3、光伏行業需求不及預期。我們基於未來幾年光伏行業需求維持20%-30%的增速對公司出貨量進行預測， 若光伏行業需求不及預期，則公司膠膜出貨量也有可能低於我們的預測值。