投资要点

事件。公司发布2024 年中报，2024 年1-6 月公司实现营业收入187.75 亿元，同比下滑17.77%；实现归母净利润8.00 亿元，同比提升16.35%；实现扣非后归母净利润9.98 亿元，同比提升67.95%。

锡产品量价齐升带动公司业绩上行。锡价方面，2024 年上半年锡期货价格呈现偏强震荡运行，沪锡主力合约运行区间为206,629-292,485 元/吨，截至6 月30 日上涨27.16%，均价251,208 元/吨，同比上涨21.19%，区间振幅39.84%。伦锡价格运行区间24,115-32,905 美元/吨，截至6 月30 日上涨29.47%，均价29,324美元/吨，同比上涨12.56%，区间振幅49.96%。生产方面，2024 年上半年，公司生产有色金属总量18.52 万吨，其中：锡4.52 万吨（同比增长6.6%）、铜7.03万吨（同比增长7.99%）、锌6.88 万吨（同比增长4.56%）、铟65 吨（同比增长42.42%）、金621 千克、银82 吨。

锡供给扰动仍存，锡价易涨难跌。缅甸方面，我国主要从缅甸进口锡精矿，截至2024 年7 月，我国当月从缅甸进口锡精矿6,838.44 吨，同比下滑74.1%；1-7 月累计从缅甸进口锡精矿61,738.13 吨，同比下滑45.0%；1-7 月我国累计进口锡精矿106,956.17 吨，同比下滑26.2%。印尼方面，我国主要从印尼进口锡精矿，截至2024 年7 月，我国当月从印尼进口精炼锡945.15 吨，同比下滑38.5%；1-7 月累计从印尼进口精炼锡3,498.20 吨，同比下滑68.7%；1-7 月我国累计进口精炼锡10,218.63 吨，同比下滑33.0%。

锡业龙头，有望受益行业景气。自2005 年以来公司锡产销量稳居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2023年公司锡金属国内市场占有率为47.92%，较2022 年上升0.14 个百分点，全球市场占有率为22.92%，较2022 年上升0.38 个百分点。根据国际锡业协会统计，公司位列2023 年十大精锡生产商中之首。公司锡产品产量地位领先，当下锡金属供给受限，公司有望持续受益。

投资建议。上半年锡价上行明显，供给持续偏紧下，预计锡价维持坚挺。维持公司2024-2026 年归母净利润预测19、23、25 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。