公司2024 年中报：2024 年上半年公司实现营业收入4.92 亿元，同比增加5.05%；归母净利润1.80 亿元，同比增加12.26%；扣非归母净利润1.72 亿元，同比增加12.44%。2024 年第二季度，公司实现营业收入1.91 亿元，同比减少7.12%；归母净利润6735 万元，同比增加1.24%；扣非归母净利润6381 万元，同比增加4.52%。

24H1 整体经营稳健，管理/研发费用率下降明显，盈利能力提升。24H1 毛利率为59.80%（同比+1.80pp），24Q2 毛利率62.19%（同比+5.32pp，环比+3.90pp）。24H1 净利率为36.52%（同比+2.34pp），24Q2 净利率35.17%（同比+2.90pp，环比-2.21pp）。24H1，公司期间费用率为16.27%（同比-1.99pp ） ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.32/-3.32/-2.01/+3.68pp，管理/研发费用率下降明显，体现公司加强内部管理，改善工艺和控制成本的良好效果，财务费用变动主系美元汇率变动导致汇兑损益减少所致。

分产品收入拆分：肝病类收入1.65 亿元（yoy+3.01%），毛利率75.30%；心脑血管类收入1.03 亿元（yoy+18.74%），毛利率51.57%；抗菌类收入0.86 亿元（yoy+17.46%），毛利率49.84%；其他类收入0.44 亿元（yoy-22.78%），毛利率44.27%；痛风类收入0.41 亿元（yoy-26.12%），毛利率26.75%；技术服务费收入0.29 亿元（yoy+66.65%），毛利率92.50%；前列腺素类收入0.15 亿元（yoy+11.05%），毛利率83.10%；神经系统类收入0.04 亿元（yoy+28.16%），毛利率20.30%；抗肿瘤类收入0.03 亿元（yoy+2719%），毛利率54.90%；高端氟产品收入0.02 亿元（yoy+9.64%），毛利率81.45%。

以特色原料药为基石，坚持研发驱动发展，产品竞争力不断提升。公司主要产品恩替卡韦、双环醇、泊沙康唑、西他沙星、奈必洛尔、非布索坦等国际市占率位居前列。公司坚持“没有研发就没有未来；研发驱动发展，大研发实现超常规快速发展”的发展理念，不断加大工艺改进和提升生产管理水平，大幅降低生产成本，确保了公司产品的竞争力。

原料药制剂一体化逐步进入兑现期：公司“高端制剂国际化项目”按项目时间表正常推进，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，我们预计随着制剂产能的逐步落地以及与STADA 合作的制剂品种陆续获批，公司将逐步开拓新的增长曲线。

盈利预测与投资评级：公司大研发驱动发展，持续强化特色原料药中间体产品竞争力，制剂加快发展中，随着公司与STADA 合作稳步推进，我们预计有望迎来制剂品种催化，新增长曲线逐步清晰。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为3.2/4.0/5.2 亿元，同比增速为28%/24%/30%，对应PE为18/14/11倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：研发进度不及预期，安全环保、产品商业化、地缘政治等风险。