电子材料出货快速增长，盈利能力实现提升業績點評
公司發佈24H1 業績公告，24H1 實現營收107.6 億元，同比+1.4%，歸母淨利9.3 億元，同比+4.9%；扣非歸母淨利8.99 億元，同比+9.2%；其中24Q2 實現營收54.4 億元，同比-4.6%，環比+2.3%；歸母淨利4.1億元，同比-21.8%；扣非歸母淨利3.8 億元，同比-19.9%。考慮公司Q2 信用減值2.0 億+資產減值0.6 億，公司經營性業績超6 億，好於市場預期。
Q2 膠膜出貨實現環比增長，市佔率繼續提升至近60%公司24H1 膠膜出貨13.9 億平，同比+43.6%；其中Q2 膠膜出貨7.1 億平（同比+40.9%，環比+5.5%），毛利率實現環比提升；我們測算公司Q2 膠膜單平淨利約0.8 元/平（不考慮減值口徑，下同），較Q1 提升原因主要爲1）3-4 月EVA 膠膜漲價部分體現到Q2 業績中；2）Q2 高盈利的POE 類膠膜出貨佔比提升至超50%；3）海外市場客戶定製化產品出貨佔比提升；公司Q2 膠膜市場份額預計提升至近60%，龍頭地位愈加鞏固。
電子材料出貨快速增長，盈利能力實現提升
公司24H1 感光幹膜出貨0.7 億平，同比+35.8%，毛利率爲24.1%，較23 年全年毛利率23.3%實現提升，主要爲出貨量快速增長規模效應顯現貢獻；其中Q2 感光幹膜出貨約0.42 億平（同比+47.6%，環比+30.2%），我們測算公司Q2 感光幹膜單平淨利約0.6-0.7 元/平，目前已覆蓋鵬鼎控股、滬電股份、深南電路等多家行業知名客戶；我們預計隨着公司產能釋放，以及產品結構升級，公司感光幹膜業務明後年量利有望實現雙升。
9 月下游組件排產有望環比提升，膠膜需求或實現回暖展望後續，9 月下游組件排產有望環比提升，膠膜需求或實現回暖，同時當前EVA 粒子價格已處於較爲底部區間，隨着下游需求旺季到來，粒子價格或具備向上可能。公司作爲膠膜龍頭，已持續多個季度證明自己的阿爾法屬性，膠膜盈利能力持續領先同業；且公司產品研發實力強勁，研發投入規模遙遙領先，在產品多樣性、穩定性等方面具備優勢，有望在未來電池新技術多元化時代凸顯競爭力。
盈利預測與投資建議
基於公司Q2 膠膜價格下降，我們下調公司2024-2026 年歸母淨利分別爲17.5/23.9/27.2 億元（2024-2026 年前值爲26.4/31.9/36.6億元），當前股價對應PE20.9/15.2/13.4 倍。考慮到公司作爲膠膜龍頭且平台型公司，在技術研發、成本管控、供應鏈管理等方面具備優勢，業績確定性相對更強，維持「買入」評級。
風險提示
全球光伏需求增長不及預期風險，產業鏈價格大幅波動風險，國際貿易摩擦風險，產能建設不及預期風險。
