抗艾新药持续放量，创新转型进入收获期，维持“买入”评级2024H1 公司实现营业收入1.81 亿元（同比-24.16%，未标注为同比口径），其中HIV 新药实现销售收入约8163.39 万元，同比增长148.68%；归母净利润-0.45 亿元（-373.28%）；扣非归母净利润-0.53 亿元（-127.44%）。公司2024H1 毛利率48.75%（+0.76pct）；净利率为-25.09%（-21.07pct）。2024H1 公司销售费用率31.86%（+10.56pct）；管理费用率25.16%（+4.21pct）；研发费用率25.68%（+13.22pct）。

我们看好公司在艾滋病领域的市场优势，维持2024-2026 年归母净利润预测，预计分别为-0.35、0.10、0.58 亿元，EPS 分别为-0.08、0.02、0.14 元/股，当前股价对应PE 分别为-192.3、699.8、118.3 倍，维持“买入”评级。

全力推动HIV 新药商业化进程，业务增长势头强劲2024H1 公司继续强化HIV 商业化运营力度，通过医学、市场、销售“三驾马车”紧密协作，助力产品的专业化推广。HIV 创新药业务营收占比在2024H1 攀升至45%。公司结合产品定位，重点关注有血脂和体重困扰，且有高生活质量需求的HIV 感染者；参加多场国际及全国性学术会议，以循证数据为基础宣传公司品牌以及产品优势，进一步提升品牌影响力与行业竞争力；组织参加专题学术市场会议提高艾滋病综合防治工作质量和医务人员诊疗水平；不断优化补充各区域营销队伍，强化结果导向，进行差异化销售，不断提升团队执行力、战斗力。

多项核心在研管线进展顺利，取得积极结果

2024H1 公司研发投入4807.72 万元，占比为26.55%，保持了较高的研发投入水平。全新整合酶抑制剂ACC017 片I 期临床试验进展顺利；艾诺米替片III 期临床试验96 周研究取得积极结果，捷扶康转换为复邦德可显著改善经治转换HIV 人群的体重和低密度脂蛋白胆固醇等指标，且能维持高水平疗效；多篇关于含艾诺韦林方案的真实世界研究成果发表助力公司HIV 新药商业化推进；艾诺韦林原料药正式投产；抗HIV 高端仿制药研发管线积极推进。

风险提示：行业政策变化、HIV 新药销售不达预期及竞争格局变动的风险等。