胶膜业务市占率进一步提升，毛利率逆势改善。2024H1 公司胶膜出货13.89亿平，同比+43.61%，出货增速高于行业，上半年公司市占率进一步提升。盈利能力方面，二季度公司毛利率18.05%，环比+2.78pct。行业竞争加剧，尽管二三线胶膜企业面临较大盈利压力，但公司在成本管理、产品结构、海外布局等优势的加持下，毛利率环比进一步改善。2024Q2 公司计提信用减值准备和资产减值准备合计2.35 亿元，若加回减值，公司经营端业绩亮眼，彰显公司良好的盈利韧性。事項：
公司發佈2024 年半年報。2024H1 公司實現營收107.64 億元，同比+1.39%；歸母淨利潤9.28 億元，同比+4.95%；毛利率16.68%，同比+2.07pct；歸母淨利率8.63%，同比+0.29pct。其中2024Q2 公司實現營收54.42 億元，同比-4.57%，環比+2.27%；歸母淨利潤4.07 億元，同比-21.79%，環比-21.97%；毛利率18.05%，同比1.44pct，環比2.78pct；歸母淨利率7.48%，同比-1.65pct，環比-2.32pct。受減值影響業績略不及預期。
評論：
膠膜業務市佔率進一步提升，毛利率逆勢改善。2024H1 公司膠膜出貨13.89億平，同比+43.61%，出貨增速高於行業，上半年公司市佔率進一步提升。盈利能力方面，二季度公司毛利率18.05%，環比+2.78pct。行業競爭加劇，儘管二三線膠膜企業面臨較大盈利壓力，但公司在成本管理、產品結構、海外佈局等優勢的加持下，毛利率環比進一步改善。2024Q2 公司計提信用減值準備和資產減值準備合計2.35 億元，若加回減值，公司經營端業績亮眼，彰顯公司良好的盈利韌性。
堅持研發創新，積極佈局海外產能，鞏固龍頭優勢。光伏行業目前處於多種技術疊加以推進降本增效的階段，多樣化的電池和組件技術需要不同類型的封裝材料組合，公司可以通過全系列的產品品類和優秀的成本控制能力，爲TOPCon 組件、HJT 組件、0BB 組件、XBC 組件、薄膜電池組件、鈣鈦礦組件等新技術提供性價比優秀的封裝方案。海外佈局方面，2024 年公司規劃在越南及泰國進行新建擴產，預計2025 年越南和泰國膠膜產能將達6 億平，海外產能佔比將達到20%左右。公司海外佈局可以滿足美歐對光伏組件及其輔材的原產地等特殊要求，有利於公司穩定全球份額，支撐盈利水平。
電子材料業務持續突破，有望進入高速發展期。2024H1 公司感光幹膜出貨7366.51 萬平，同比+35.83%；營收2.75 億元，同比+26.92%。客戶開拓方面，公司已經覆蓋鵬鼎控股、滬電股份、深南電路、景旺電子、生益電子、世運電路、東山精密等行業知名客戶。隨着AI 服務器和汽車智能化等新興產業的興起，PCB 產業有望迎來高速發展。公司已經形成核心原材料自供、華東華南雙基地佈局，電子材料業務即將進入高速發展期。
投資建議：公司是光伏膠膜行業龍頭，成本及規模長期領先，平台型發展未來可期。考慮行業情況及減值影響，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 歸母淨利潤分別爲22.17/28.64/36.22 億元（前值26.13/31.21/39.65 億元），當前市值對應PE 分別爲16/13/10 倍。參考可比公司估值，給予2024 年22x PE，對應目標價18.70 元，維持「推薦」評級。
風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。
