1H24 业绩略低于我们预期

公司公布1H24 业绩：收入19.3 亿元，同比-22.2%；归母净利润1.3 亿元，同比-33.2%；扣非净利润1.1 亿元，同比+77.2%。剔除去年同期地产业务影响后，1H24 收入/归母净利润同比分别+1.5%/+2.9%，其中福瑞达生物股份（合并口径）归母净利润0.9 亿元，同比+13.7%业绩略低于我们预期，主因行业政策变动影响下医药业务收入同比下滑，叠加行业需求承压下化妆品、原料业务增长未及预期。后续关注公司经营变革进展。

发展趋势

1、1H24 化妆品收入同增7%，行业政策变动影响下医药业务收入承压。

1H24 公司收入同比-22.2%，剔除去年同期地产业务影响后同比+1.5%。分业务看：①化妆品：收入11.9 亿元，同比+7.2%，其中，颐莲收入4.5 亿元，同比+14.2%，围绕“中国高保湿”主线夯实品牌心智，稳固喷雾明星单品地位，并打造以嘭润霜为代表的第二梯队单品；瑷尔博士收入6.5 亿元，同比+7.8%，全面升级闪充系列、益生菌系列两大品线，扩充摇醒系列、清肌控油系列品类；②医药：收入2.4 亿元，同比-17.3%，主因行业政策变动影响；③原料及添加剂：收入1.7 亿元，同比+0.7%；④物业管理及其他营业收入：收入3.1 亿元，同比-59.3%，主因去年同期包括地产业务剥离前收入的影响。

2、业务结构优化带动毛利率同比提升，管理变革下薪酬体系变动的一次性影响导致净利率同比下降。1H24 毛利率同比+7.7ppt 至51.9%，主因去年同期包含地产业务剥离前低毛利收入的影响，其中化妆品/医药/原料毛利率同比分别-1.7ppt/-4.2ppt/+3.7ppt。费用端，1H24 销售费率同比+7.3pppt 至36.4%，主因地产业务剥离的影响；管理、研发费率同比分别-0.3ppt/+0.8ppt 至4.1%/+3.4%，财务费率同比-3.0ppt 至-0.5%。综合影响下，1H24 净利率/扣非净利率同比分别-1.1ppt/-3.2ppt 至6.6%/5.8%。

3、化妆品产品矩阵持续丰富、渠道打法不断优化，看好公司中长期发展前景。展望后续，我们认为公司成长路径清晰：①化妆品：颐莲产品端继续强化喷雾、嘭润、软膜等品线的精细化运营，渠道端直播围绕新品提升规模，天猫锚定高保湿线产品稳定存量，京东及拼多多等实施差异化组货、精细化运营；瑷尔博士深耕益生菌、闪充和摇醒品线，切入抗老细分赛道；②医药：开展医药电商业务，实现线上线下全渠道覆盖；③原料：布局多元化原料产品，快速引入新品种，完善产品矩阵。我们看好公司中长期发展前景。

盈利预测与估值

考虑到医药业务收入阶段性承压，叠加化妆品行业竞争加剧，下调24-25年净利润预测17%/16%至3.0/3.9 亿元，当前股价对应24-25 年21/16xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场风险偏好下行，下调目标价24%至9.5 元，较当前股价有55%的上行空间。

风险

市场竞争加剧；原料产能供给过剩；新品培育及品类拓展不及预期。