事件：華熙生物披露2024 年半年度業績。24H1，公司實現營收28.11 億元，yoy-8.61%；歸母淨利潤3.42 億元，yoy-19.51%；扣非歸母淨利3.16 億元，yoy-12.38%。單Q2 看，公司實現營收14.50 億元，yoy-18.09%；歸母淨利潤0.98 億元，yoy-56.10%；扣非歸母淨利0.84 億元，yoy-59.70%。
原料業務穩健增長、醫療終端業務保持高速增長，功能性護膚品業務持續調整，24H1 公司整體收入承壓。24H1，公司實現營收28.11 億元，同比-8.61%；分業務看，1）原料業務：24H1 收入6.30 億元，同比+11.02%，佔公司主營業務收入的22.47%；其中，公司出口原料銷售收入爲3.28 億元，同比+19.30%，佔公司原料業務收入的52.06%，歐洲、日本、美洲等地銷量實現持續增長；2）醫療終端業務：24H1 收入7.43 億元，同比+51.92%，佔公司主營業務收入26.51%；公司堅持產品家族化應用，持續聚焦和深挖自身產品的差異化優勢，通過微交聯潤致娃娃針、潤致填充劑2 號、3 號、5 號等多款產品構建完整產品體系，爲消費者提供一站式整體解決方案，24H1公司皮膚類醫療產品實現收入5.55億元，同比+70.14%，其中差異化優勢品類微交聯潤致娃娃針收入同比增長超過200%；此外，公司積極拓寬海外渠道，推進在國際市場如俄羅斯、泰國等國家和地區的註冊，24H1 公司已在國際取得7 個醫療器械註冊證；3）功能性護膚品業務：24H1 收入13.81 億元，同比-29.74%，佔公司主營業務收入的49.29%，公司旗下各大護膚品牌仍處於階段性調整期；產品層面，24H1 各大品牌持續打造大單品及大單品系列，推出新品與連帶產品，穩固產品體系，形成科學完整的產品佈局，其中①潤百顏：完成白紗布系列的次拋和水乳的升級，帶動「白紗布」系列線上銷售收入增長超30%，24H1「白紗布」系列銷售收入佔比已超過潤百顏整體銷售收入的50%，同時佈局膠原蛋白領域，推出「元氣彈」次拋，完成抗老核心產品線的戰略佈局；②肌活推出針對油皮敏感和油痘肌膚的精華和乳霜新品，升級大單品「糙米水」；③米蓓爾進一步強化大單品「藍繃帶」系列連帶產品的銷售，24H1「藍繃帶」系列銷售收入佔比超過米蓓爾整體銷售收入的60%；渠道層面，繼續調整渠道結構，強化精細化運營效率，提高自營渠道的佔比，24H1潤百顏、Bio-MESO 肌活自營渠道佔比超過60%；4）功能性食品業務：24H1收入0.29 億元，同比-11.23%，主要系公司功能性食品業務仍然處在調整階段和消費者教育的初期階段，未來公司將通過成立子公司等措施實現更加獨立的市場化運營，提升業務運營的靈活性與活力。
管理變革影響短期損益，24H1 扣非歸母淨利率同比下滑0.5pct 至11.2%。
1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率爲74.52%/73.38%，同比+0.72/-0.43pct。2）費用率方面，24H1/Q2，公司銷售費用率爲41.93%/47.45%，同比-4.25/+1.44pct；管理費用率爲8.77%/8.99%，同比+2.09/+2.24pct；研發費用率爲7.13%/7.23%，同比+1.06/+1.38pct。3）淨利率方面，24H1/Q2，公司歸母淨利率爲12.16%/6.79%，同比-1.65/-5.87pct；扣非歸母淨利率爲11.24%/5.82%，同比-0.48/-6.01pct。
投資建議：公司是透明質酸龍頭，原料業務基本盤穩固，潤致品牌驅動醫美業務高速成長，功效性護膚品業務主動進行階段性調整，中長期業績增長可期，我們預計24-26 年歸母淨利潤爲7.12/8.59/10.77 億元， 同比增速+20.1%/+20.6%/+25.4%，當前股價對應24-26 年PE 分別爲36x、30x、24x，維持「推薦」評級。
風險提示：行業競爭加劇；產品研發進度不及預期；費用管控不及預期。