Q2 代理工程增势佳，零售渠道持续扩张。Q2 公司收入同降11%，其中大宗/经销/其他收入同比-10%/-25%/+52%，大宗业务中的直营工程/代理工程收入分别同比-31%/+16%，其中代理工程维持较优增势，与公司不断招募代理商贡献增长动能有关，Q2 末已拥有工程代理商约1000 家（2023 年末为800 余家）；直营工程业务受整体地产交付缩量及保交楼项目同比下降影响，且公司亦出于控风险、保盈利考虑甄选合作客户与项目；Q2 经销业务表观口径虽同比下降，但实际上更能反映零售渠道经营趋势的“经销+AAM 模式的总出货额”口径同比或有双位数增长，主要源于经销商数量的快速攀升，H1 净增15801 家至52368 家（增幅达43%），其中Q2 净增7809 家。事件描述
公司2024H1 實現營收/歸母淨利潤/扣非淨利潤14.42/1.05/0.83 億元，同降10%/26%/27%；其中2024Q2 分別對應8.16/0.76/0.64 億元，同降11%/9%/15%。
事件評論
Q2 代理工程增勢佳，零售渠道持續擴張。Q2 公司收入同降11%，其中大宗/經銷/其他收入同比-10%/-25%/+52%，大宗業務中的直營工程/代理工程收入分別同比-31%/+16%，其中代理工程維持較優增勢，與公司不斷招募代理商貢獻增長動能有關，Q2 末已擁有工程代理商約1000 家（2023 年末爲800 餘家）；直營工程業務受整體地產交付縮量及保交樓項目同比下降影響，且公司亦出於控風險、保盈利考慮甄選合作客戶與項目；Q2 經銷業務表觀口徑雖同比下降，但實際上更能反映零售渠道經營趨勢的「經銷+AAM 模式的總出貨額」口徑同比或有雙位數增長，主要源於經銷商數量的快速攀升，H1 淨增15801 家至52368 家（增幅達43%），其中Q2 淨增7809 家。
Q2 增長結構持續優化，款清業務及非住宅類需求佔比提升。從增長結構上看，Q2 收款條件及風控情況較好的非直營工程業務（主爲代理工程與經銷業務）佔比同比提升7.9pcts至72.9%，且直營工程業務中客戶的結構亦持續改善；同時，公司亦積極拓展酒店、學校等非住宅類客戶，逐步控制對新增住宅需求的依賴度，提高中短期收入趨勢的相對韌性。
Q2 盈利維持穩定，其中直營&代理工程分別實現維穩，AAM 佔比提高支撐利潤率。Q2毛利率實現同比微增0.03pct，主要與其他業務（主要爲AAM 和品牌合作業務）毛利率顯著改善及佔比提升有關。Q2 大宗/經銷/其他業務毛利率分別-1.2/-4.3/+16.1pcts，其中大宗毛利率微降更多源於增長結構影響，即毛利率較低的代理工程業務增速更佳，而直營工程/代理工程分別僅同降0.4/0.1pct，在低迷的工程市場環境中通過降本控費及甄選客戶來維持盈利的相對穩定。Q2 銷售/管理/研發/財務費用率同比-1.0/+0.3/+0.002/+0.3pct；歸母/扣非淨利率同比+0.3/-0.3pct。
零售端積極拓展，AAM 及品牌合作模式推廣打開品類增長空間，強化渠道挖潛。公司經銷商門店快速拓展，2021-2023 年平均以每年約1 萬家左右的節奏淨增，後續新增覆蓋空間仍較爲廣闊。同時公司重視對各經銷商的產品端賦能，通過AAM 和品牌合作模式豐富可供應的品類結構（除主業木門外，亦包括硬裝建材及家電產品），不斷挖掘渠道潛能，其中規模效應是公司得以高性價比供應多元化品類的重要支撐。另外，AAM 和品牌合作模式以授權抽佣金額爲收入確認口徑（而非出貨金額）計入非主營收入，相應業務淨利率十分可觀，其佔比提高對報表盈利有顯著拉動（Q2 非主營收入合計同增52%）。
持續關注營銷變革帶動的新增長點。在當前房企資金流有所承壓的大背景下，公司聚焦優質戰略客戶，積極推動營銷變革，加速推進經銷商渠道和代理工程渠道的拓展，新增長點逐步顯現。公司2023 年分紅率達80%，若2024 年度維持該水平，當期股息率約爲10%。
預計公司2024-2025 年歸母淨利潤爲3.5/3.7 億元，對應PE 爲8.5/7.9x。
風險提示
1、地產銷售及竣工不及預期；2、公司渠道轉型進度低於預期。