北美云capex 持续加码AI，400G+光模块需求保持高景气。2Q24 北美Top4 云厂商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）合计资本开支为528.52 亿美元，同/环比增长57.8%/19.3%，各大云厂商均表示将继续积极投建AI，我们认为光模块作为AI 投资中网络端的重要一环，其需求有望保持强劲增长。根据LightCounting 预测，2023-28 年全球AI 用数通光模块市场空间CAGR 高达47%，其中400G+光模块为主要增长驱动力。我们预期随着800G 以太网硬件生态的逐步成熟、以太网组网方案在智算中心的加速渗透，2025 年全球800G 光模块需求量有望延续高增；同时1.6T 有望配合重点大客户在2025 年实现放量出货。2Q24 業績符合我們預期
中際旭創公佈2024 年中報：1H24 公司實現營收107.99 億元，同比增長169.70%，歸母淨利潤23.58 億元，同比增長284.26%，扣非淨利潤23.33億元，同比增長300.07%。對應到2Q24 單季度，公司營收爲59.56 億元，同比增長174.88%，環比增長22.99%；歸母淨利潤爲13.49 億元，同比增長270.82%，環比增長33.68%，業績符合此前預告和我們預期。
發展趨勢
北美雲capex 持續加碼AI，400G+光模塊需求保持高景氣。2Q24 北美Top4 雲廠商（亞馬遜、谷歌、微軟、Meta）合計資本開支爲528.52 億美元，同/環比增長57.8%/19.3%，各大雲廠商均表示將繼續積極投建AI，我們認爲光模塊作爲AI 投資中網絡端的重要一環，其需求有望保持強勁增長。根據LightCounting 預測，2023-28 年全球AI 用數通光模塊市場空間CAGR 高達47%，其中400G+光模塊爲主要增長驅動力。我們預期隨着800G 以太網硬件生態的逐步成熟、以太網組網方案在智算中心的加速滲透，2025 年全球800G 光模塊需求量有望延續高增；同時1.6T 有望配合重點大客戶在2025 年實現放量出貨。
頭部供應商有望充分受益於長期趨勢，硅光能力領先保障份額優勢。作爲高速光模塊的全球龍頭，我們認爲旭創有望充分受益於行業趨勢。2Q24 公司收入連續第四個季度實現20%以上的環比增速，根據公告主要以400G和800G 產品爲主，且公司1.6T 產品市場導入順利，我們判斷有望在2024年末進入量產階段。公司在硅光技術領域保持領先，部分硅光芯片進入到量產階段，硅光模塊加速導入市場。我們認爲公司在高速率和新技術迭代中始終保有領先地位，高端市場份額穩固。
多維因素驅動盈利能力長足改善。2Q24 公司毛利率和淨利率分別爲33.4%和22.7%，環比提升0.6ppt/1.9ppt。根據公告，公司盈利能力改善主要得益於良率提升、生產效率改善、供應鏈優化和產品結構精進等因素。展望後市，公司計劃嚴格管控期間費用，我們判斷公司期間費用率仍有優化空間，在需求高景氣的背景下，盈利能力有望穩定在較高水平。
盈利預測與估值
由於北美CSP 大客戶需求景氣度提升、公司盈利能力呈現提升態勢，我們上修2024/25 年盈利預測7.7%/8.8%至55.19/93.73 億元。當前股價對應2024/25 年24.4/14.3 倍P/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測上修和行業估值中樞下移，維持目標價169.11 元，對應2024/25 年34.4/20.2倍P/E 和41%上行空間。
風險
AIGC 發展不及預期；上游核心物料短缺；1.6T競爭加劇等。