营运能力方面，2024 上半年存货周转天数116 天，同比下降3175 天；应收账款周转天数43 天，同比上升10 天，主要受去年同期地产业务影响。现金流方面，2024Q2 经营性现金流净额为0.98 亿，同比下滑47.78%，主要由于去年同期包括房地产业务剥离前的现金流。受去年同期地產剝離財務數據波動較大，核心主業保持穩定。上半年公司實現營收19.25 億/yoy-22.15%，實現歸母淨利1.27 億/yoy-33.18%，主要系去年同期剝離房地產開發業務影響，剔除相關影響後公司營收同增1.48%，歸母淨利潤同增2.87%。上半年化妝品業務實現營收11.86 億/yoy+7.24%，核心子公司福瑞達生物股份上半年實現歸母淨利8968 萬/yoy+13.72%，保持穩健增長。公司計劃中期每10 股派利0.5 元（含稅），股利支付率39.94%。
分板塊來看，Q2 化妝品業務營收6.42 億/yoy+1.5%，其中璦爾博士/頤蓮分別實現收入3.5/2.5 億，同比-1.1%/+11.8%。受線上傳統渠道競爭加劇以及新產品系列培育期影響。毛利率爲60.7%/yoy-2.5pct，毛利率下滑主要由於線下分銷收入佔比提升，以及促銷活動力度加大。醫藥業務實現營收1.31億/yoy-11.3%，毛利率爲49.8%/yoy-6.3pct，受到醫藥行業整體政策調整影響，疊加去年較高基數，導致收入和毛利下滑幅度較大。原料業務實現營收0.88 億/yoy-6.6%，毛利率爲48.4%/yoy+8.7pct，公司通過拓展醫藥級透明質酸產品，並積極推動原料出口，帶動毛利率上行。
受去年同期地產業務影響，財務數據存在波動。2024Q2 公司毛利率/淨利率分別爲52.75%/8.04%，同比上升+3.53/1.34pct，主要因爲去年同期包含部分低毛利地產業務。費用率方面，2024Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+3.25/-0.04/0.26/-1.03pct，去年同期地產業務影響帶動費用率變化。
營運能力方面，2024 上半年存貨週轉天數116 天，同比下降3175 天；應收賬款週轉天數43 天，同比上升10 天，主要受去年同期地產業務影響。現金流方面，2024Q2 經營性現金流淨額爲0.98 億，同比下滑47.78%，主要由於去年同期包括房地產業務剝離前的現金流。
風險提示：宏觀環境風險，銷售不及預期，行業競爭加劇。
投資建議：在宏觀消費環境及行業競爭加劇的大背景下，公司化妝品及醫藥板塊面臨一定經營壓力。但隨着今年公司主業轉型以及對應組織管理的調整落地，未來公司利用產研銷一體化優勢，拓寬全渠道業務佈局，聚焦發展以化妝品業務爲核心的大健康板塊，有望逐步激發成長勢能。同時潛在的優化激勵措施和相關資本外延，也有望爲公司發展注入新動能。考慮公司醫藥業務收入受行業政策影響較大；同時化妝品行業競爭激烈，公司加大促銷力度致毛利率下滑，我們下調2024-26 年歸母淨利潤至3.24/3.74/4.26（原值爲3.43/4.14/4.77 億元），對應PE 爲19/17/15 倍，維持「優大於市」評級。
