2Q24 業績符合我們預期
光迅科技公佈2024 年中報：1H24 公司實現營收31.10 億元，同比增長10.48%，歸母淨利潤2.09 億元，同比下降12.64%，扣非淨利潤2.07 億元，同比下降1.64%。對應到2Q24 單季度，公司營收爲18.19 億元，同比增長17.61%，環比增長40.89%；歸母淨利潤爲1.31 億元，同比下降3.99%，環比增長69.53%，業績符合我們和市場預期。2Q24 業績環比改善，我們認爲主要由於國內數通需求持續提升、訂單交付兌現加速推進。
財務關注：1）1H24 傳輸業務、數據與接入業務實現營收15.75 億元、14.91億元，同比增長0.5%、21.2%，傳輸及接入市場整體需求較平淡，AI 熱潮驅動高速數據產品需求強勁增長。2）毛利率：2Q24 毛利率爲22.8%，同、環比提升1.3ppt、0.3ppt，我們判斷主要系產品高速化演進，400G 光模塊佔收比重提升。3）存貨：1H24 末，存貨賬面價值從2023 年底的18.86 億元上升至29.87 億元，其中原材料賬面價值較2023 年底增加161%，我們判斷主要由於公司根據在手訂單和銷售預測對關鍵物料進行提前戰略備貨。
發展趨勢
國內AI capex 攀高，高速數通光模塊需求旺盛。AI 算力建設浪潮下，國內雲廠商資本開支在經歷2022-1H23 的下行週期後持續回升，2Q24 國內頭部互聯網廠商阿里、騰訊資本開支分別同比增長98.75%、120.8%。得益於國內智算投資的持續加大，高速光模塊需求大幅增長，光迅作爲國內出貨份額靠前的供應商，400G 光模塊持續放量交付，牽引公司數據與接入業務營收與毛利率齊升。展望2H24-2025，我們認爲高速光模塊需求仍將保持高景氣，伴隨上游物料供應緊缺逐步緩解、公司產能和成品率持續提升，400G+光模塊交付有望提速，帶動公司業績進一步釋放。
國內及海外產能同步擴建。根據公司公告，武漢光電子器件產業基地一期已投產，設備&人員逐步到位、產能和良率持續爬升，400G/800G 高速產品交付能力得以提振。海外生產基地方面，位於馬來西亞的全資子公司泛太科技去年已有產品出廠，今年持續擴充海外產能，助力公司海外市場開拓。
盈利預測與估值
我們維持2024 年盈利預測不變，考慮到明年國內400G+光模塊需求有望進一步放量增長，疊加公司高速產品生產效率及良率提升、海外市場拓展，我們上調2025 年盈利預測13.6%至10.52 億元。當前股價對應28.9 倍2024年市盈率和21.8 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下移，我們維持目標價43 元，對應43.2 倍2024 年市盈率和32.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有49%的上行空間。
風險
傳輸側、接入側和數通光模塊需求不及預期；上游物料供應短缺風險。