核心观点

24H1 营收19.25 亿元，同比-22.15% , 归母净利润1.27 亿元，-33.18%，剔除地产影响后，公司24H1 营业收入同比+1.48%，归母净利润+2.87%。公司化妆品业务24H1 营收11.86 亿，+7.2%，上半年福瑞达生物（化妆品主体）合并口径净利润1.09 亿，净利润率为9.2%，同比+0.5pct 有所提升。公司今年来更加强调化妆品板块的盈利能力，预计费用端节约较多。公司2023 年品牌从“4+N”升级为“5+N”，上半年推出专研头皮微生态科学洗护新品牌即沐，正式进军洗护赛道，多维布局下关注收入端后续提升节奏。

事件

公司披露2024 年中报：24H1 营收19.25 亿元，同比-22.15% , 归母净利润1.27 亿元，-33.18%；扣非净利润1.12 亿，+77.19%。

Q2 单季度营收10.35 亿元，同比-13.85%，归母净利润0.68 亿元，+11.66%；扣非净利润0.60 亿元，+24.63%。

中期拟每10 股派发现金红利0.5 元（含税），共计派发股利0.51亿元，分红率40%。

简评

去年同期仍有部分地产影响，化妆品业务利润率小幅提升剔除地产影响后，公司24H1 营业收入同比+1.48%，归母净利润+2.87%。分子公司来看：鲁商服务（物业主体）营收3.09 亿元，-1.06%，净利润0.22 亿元，公司71.31%持股对应0.15 亿利润，-27.8%。博士伦福瑞达营收3.99 亿元，+0.37%，净利润1.17 亿，对应公司享有的投资收益为0.35 亿元，-10.8%。福瑞达生物（化妆品主体）合并口径营收11.86 亿元，同比+7.3%，净利润1.09亿，净利润率为9.2%，同比+0.5pct 有所提升，公司82.42%持股对应0.90 亿利润，+13.7%。公司今年来更加强调化妆品板块的盈利能力，预计费用端节约较多。

化妆品业务受行业需求影响边际放缓，推出洗护品牌多维布局公司化妆品业务24H1 营收11.86 亿，+7.2%，Q2 单季度+1.4%，其中颐莲营收4.47 亿元，+14.2%，Q2+12%（Q1+17.5%），瑷尔博士营收6.45 亿元，+7.8%，Q2-1%（Q1+20.6%）。业务毛利率61.4%，-1.66pct，一方面行业需求整体偏弱，另一方面业务利润率的增长表明投放费用明显下降，营销推广相对偏保守情况下GMV 受到了影响。公司2023 年品牌从“4+N”升级为“5+N”，从单一美妆主业升级为“生美+医美”双美新生态。上半年公司推出专研头皮微生态科学洗护新品牌即沐，正式进军洗护赛道。

医药业务调整期相对承压，原料业务毛利率提升显著上半年公司医药板块实现收入2.4 亿元，-17.28%，毛利率52.13%，-4.15pct。医药板块处于调整期，公司积极推进医药改革转型，在渠道策略上，明确维持医院、聚焦药店、拓展三终端、推进医药电商的营销思路，探索线上线下融合的销售模式。原料业务上半年实现收入1.72 亿元，+0.72%，毛利率39.27%，+3.73%。公司积极调整销售战略，推进食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展医药级透明质酸产品，透明质酸原料上半年销量同比增加32.77%，毛利率提升9.1 个百分点。

盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润3.20/3.81/4.36 亿元，对应PE 为19/16/14 倍，维持增持评级。

风险分析

政策风险：医药行业受国家相关政策的影响很大，我国正在持续深化医药卫生体制改革，相关改革措施的出台和政策的不断完善，在促进医药行业有序健康发展的同时，可能会使行业运行模式、产品竞争格局产生较大变化；竞争风险：我国化妆品市场竞争较为激烈，新进入者众多，公司化妆品业务可能面临化竞争加剧带来的收入体量增长放缓、盈利能力下滑的风险；妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。