收入符合預期，虧損繼續收窄：公司2Q24 收入人民幣61.2 億元，同比增長16%，基本符合市場預期；調整後淨虧損爲2.7 億元，優於市場預期虧損3.3 億元，同比收窄72%，調整後虧損率至4.4%。
廣告表現亮眼，新遊推動遊戲回暖：用戶流量總體保持穩健，2Q24 日活用戶數同比增長6%至1.02 億，月活用戶數爲3.36 億，同比增長4%，視頻播放量同比增長18%。廣告業務保持強勁增長勢頭，同比增長30%，持續跑贏大盤，主要由於流量增長和用戶商業價值逐步釋放。
公司將繼續深化垂直行業，如網服，教育等，我們預計三季度廣告收或同比增長28%。遊戲方面，在爆款新遊《三國：謀定天下》的推動下，二季度遊戲收入10.1 億元，同比增長13%，扭轉下滑趨勢。由於《三國：謀定天下》在6 月13 日上線，對三季度流水貢獻更加顯著。自上線以來，該遊戲大部分時間保持在暢銷榜Top10，我們預計三季度遊戲收入同比增長近60%。在遊戲和廣告收入的推動下，公司有望按計劃在三季度實現盈利。
毛利率持續改善，預計三季度實現扭虧：2Q24 公司毛利率爲29.9%，同比和環比分別改善6.8 和1.6 個百分點，主要由於公司收入結構持續優化。隨着高毛利的廣告和遊戲業務收入佔比不斷提升，我們預計三季度毛利率持續環比改善至34%，推動實現調整後營業利潤轉正。
維持「買入」評級，調整目標價至15.8 美元/123 港元：我們調整2024E/2025E 收入預測至262 億/280 億元，考慮到近期行業估值變動，調整目標價至15.8 美元/123 港元，對應2024E 1.8x P/S，維持「買入」評級。
投資風險：行業競爭加劇；用戶增長不及預期；利潤率不及預期。