平安观点：事項：
公司公告2024年半年報，實現收入13.66億元（+12.19%），歸母淨利潤2.84億元（+43.77%），扣非後歸母淨利潤2.55億元（+43.24%），業績符合預期。
其中24Q2 單季度實現收入7.75 億元（ +8.31% ） ， 歸母淨利潤1.58 億元（+31.24%），歸母淨利潤1.49億元（+36.52%）。
平安觀點：
銷量和利潤保持高速增長，收入增速受價格下降拖累。24H1公司收入13.66億元（+12.19%），歸母淨利潤2.84億元（43.77%），利潤端保持了高速增長；收入端增速低於利潤端的原因主要是國家和省級集採的實施降低了部分產品的價格，尤其是核心品種洛索洛芬鈉凝膠貼膏已被陸續納入各地聯盟集採。24H1公司毛利率爲73.14%（-4.60 pp），淨利率20.80%（+4.57%），淨利率提升主要歸功於銷售費用率的下降。
24H1銷售費用率爲39.98%（-8.74 pp），下降原因是集採執行和公司向半直營銷售模式轉變。
增長邏輯由大單品放量型向平台型邁進，外用給藥頭部地位穩固。截至24H1，公司已進入註冊程序的外用給藥品種有利丙雙卡因乳膏、利多卡因凝膠貼膏、洛索洛芬鈉凝膠貼膏、洛索洛芬鈉貼劑、氟比洛芬凝膠貼膏、吲哚美辛凝膠貼膏等，我們預計這些品種有望在1-2年內陸續獲批，推動公司有大品種放量邏輯向外用給藥平台邏輯邁進，同時提升長期成長空間和抗風險能力。
看好公司長期發展，維持「推薦」評級。我們看好公司經皮給藥領域成長空間，伴隨着酮洛芬凝膠貼膏放量，以及後續在研品種逐步獲批，業績有望保持持續快速增長。我們維持公司24-26年淨利潤分別爲5.05億、6.76億、8.86億元的預測，當前股價對應2024年PE僅21倍，維持「推薦」評級。
風險提示。1）研發風險：公司在研品種較多，存在研發失敗或進度不及預期風險；2）降價風險：公司核心品種存在持續降價可能；3）產品放量不及預期風險：公司核心產品銷售規模越來越大，存在放量不及預期可能。
