聖諾生物：以GLP-1 系列多肽產品爲核心，三大板塊業務協同發展。多肽生產具有高要求、高技術壁壘的特點。公司是國內多肽藥物領域少數具有全產業鏈佈局的企業，技術儲備豐富，具備GLP-1 系列多肽藥物研發生產的先發優勢；公司原料藥與CDMO 業務持續增長，製劑有望藉助集採實現銷售放量。
GLP-1 多肽藥物市場潛力較大，公司全產業鏈佈局具備先發優勢。全球多肽市場擴容，減重和降糖領域尤爲突出，GLP-1 相關的多肽藥物市場潛力較大。公司多年來專注多肽領域，熟練掌握相關製備技術，具備多肽原料藥+製劑的全流程研發生產平台，屬於多肽領域的先行者。隨着公司佈局利拉魯肽、司美格魯肽等GLP-1 相關藥物，銷售業績有望提升。
專利到期與多肽藥物深度佈局不斷加速公司原料藥增長。2014-2022 年期間有艾塞那肽、利拉魯肽等11 款多肽重磅品種專利到期。同時，公司涉獵多肽藥物種類不斷增加，研發階段不斷向後拓展，多肽原料藥市場未來增長潛力較大。
多款製劑納入國家集採，有望通過以價換量實現收入增長。2024H1 公司製劑收入0.95 億元。截至目前，公司醋酸阿託西班注射液和注射用生長抑素均納入國家第八批集採。隨集採持續推進，公司製劑端有望憑藉原料藥一體化優勢實現以價換量，帶動業績增長。
基於技術、研發生產等綜合優勢，公司橫向拓展多肽CDMO。公司有40餘個藥學研究服務項目，其中1 個品種已獲批上市進入商業化階段。2017-2023 年，公司CDMO 收入從0.50 億元上升至1.24 億元。未來，核心技術優勢、業務優勢、研發生產一體化的成本優勢等三項優勢將持續爲公司發展CDMO 業務提供支撐。
盈利預測及投資評級：製劑集採影響出清，核心業務穩健增長，GLP-1 或爲公司未來增長點。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲0.92，1.16，1.51 億元，對應PE 分別爲31X、24X、19X。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：產能擴張不及預期；製劑毛利下降風險；研發不及預期風險，CDMO 放量不及預期風險，原料藥放量不及預期風險