2Q24，能源业务同比+10.1%、环比+85.4%。2Q24 净利润0.76 亿元，天然气进销价差继续改善。1H24，天然气/液化气/氢气供应同比-1.9%/+30.7%/+293%。1H24 業績符合我們預期
瀚藍環境公佈1H24 業績：營收58.2 億元，同比-1.7%；歸母淨利潤8.87億元，同比+28.6%。其中，2Q24 營收31.1 億元，同比-0.5%；歸母淨利潤5.06 億元，同比+33.3%。業績符合我們預期，與業績預告一致。
濟寧項目收入確認取得進展助力固廢處理業務2Q24 淨利潤同比增長35.5%至3.32 億元。1H24，固廢處理業務淨利潤同比增長12.9%至5.81 億元，生活垃圾焚燒業務（不含工程與裝備）淨利潤5.54 億元，同比增加1.56 億元，噸垃圾上網電量同比+3.1%至326 千瓦時。其中，濟寧項目補確認2020 年11 月-2024 年6 月電費收入影響約1.2億元，貴陽、桂平及平和等項目產能利用率提升。工程類業務收入與利潤延續下降趨勢。
2Q24，能源業務同比+10.1%、環比+85.4%。2Q24 淨利潤0.76 億元，天然氣進銷價差繼續改善。1H24，天然氣/液化氣/氫氣供應同比-1.9%/+30.7%/+293%。
2Q24 經營性現金流同比+30.1%至6 億元。主因固廢業務及排水業務經營回款增加。剔除解釋第14 號1影響，1H24 經營性現金流同比+137.7%至9.61 億元。2Q24 財務費用率同比-0.1ppt 至4.2%。
發展趨勢
私有化粵豐環保穩步推進，我們期待固廢龍頭地位進一步加強。8 月，公司臨時股東大會審議通過瀚藍佛山擬向其境外全資子公司瀚藍香港增資至總股本不超過 113 億元港幣用於本次私有化交易對價的議案。
粵豐環保1H24 運營類業務盈利穩健。1H24 粵豐環保毛利率較低的建造類業務縮量，導致收入和淨利潤下滑，但集團毛利率同比+10.5ppt 至48.5%，其中，售電及垃圾處理營運毛利率同比+0.6ppt 至47.3%（vs. 瀚藍環境生活垃圾焚燒業務毛利率53.2%），處於較好水平。1H24 利息費用佔收比同比+5.6ppt 至16.3%，實際利率介乎2.60-7.95%，我們預計私有化或將幫助節約財務費用，同時發揮「大固廢」業務協同效應。
盈利預測與估值
維持2024-25 年盈利預測不變。當前股價對應10.4 倍2024 年市盈率和9.7倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級與目標價不變，對應10.8 倍2024 年市盈率和10.0 倍2025 年市盈率，較當前股價有15%的上行空間。
風險
私有化進展不及預期，應收賬款轉讓進展不及預期。