毛利率同比明显增长，盈利能力稳中有升。1）毛利率：24H1 毛利率同比增长3.6pct 至28.2%，一方面由于公司产能利用率提升，另一方面越南盾的贬值也有一定贡献。2）费用率：24H1 销售、管理和研发费用率分别同比持平、2.1pct 和-0.3pct，其中管理费用率大幅提升主要系公司计提的薪酬绩效增加所致。3）24H1有效税率同比提升3.3pct 至23.2%，我们推测由于香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加所致。4）24H1 归母净利率同比提升0.6pct 至16.4%。公司發佈24H1 中報，實現營業收入114.7 億，同比增長24.5%，實現歸母淨利潤18.8 億，同比增長29%，其中24Q2 營業收入和歸母淨利潤分別同比增長20.8%和11.9%。
分產品來看，24H1 運動休閒鞋、戶外靴鞋、運動涼鞋/拖鞋及其他的收入增長分別爲24%、27%和31%。分地區來看，24H1 美國、歐洲和其他的收入增長分別爲30.8%、-9.5%和25.3%。
產能利用率處於高位，量價同比均有提升。24H1 公司產能利用率爲97.3%，去年同期爲86%，同比大幅提升，主要系公司訂單恢復以及新客戶合作持續推進。24H1公司銷量爲1.08 億雙，同比增長18.7%，ASP 同比增長4.9%至106.2 元。
毛利率同比明顯增長，盈利能力穩中有升。1）毛利率：24H1 毛利率同比增長3.6pct 至28.2%，一方面由於公司產能利用率提升，另一方面越南盾的貶值也有一定貢獻。2）費用率：24H1 銷售、管理和研發費用率分別同比持平、2.1pct 和-0.3pct，其中管理費用率大幅提升主要系公司計提的薪酬績效增加所致。3）24H1有效稅率同比提升3.3pct 至23.2%，我們推測由於香港子公司增加對母公司的分紅而計提的所得稅費用增加所致。4）24H1 歸母淨利率同比提升0.6pct 至16.4%。
積極擴大產能，未來成長空間可期。24H1，公司在越南的兩家新建工廠（分別是一家成品鞋工廠和一家鞋材工廠）、印度尼西亞一家新建成品鞋工廠已開始投產。 展望2024H2，公司將繼續在印度尼西亞新建工廠，在越南擴建或新建工廠，我們預計2025 年後公司產能仍將持續擴張，以應對中期旺盛的訂單景氣度。另一方面，公司在老客戶的合作緊密度進一步提升，新客戶方面的合作進度也在持續加速，我們認爲公司目前已進入產能的擴張提速階段，未來經營也有望保持持續較快增長。
根據半年報，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年每股收益分別爲3.33、3.86 和4.4 元（原3.18、3.68 和4.21 元），參考可比公司，給予2024 年24 倍PE估值，對應目標價79.92 元，維持「買入」評級。
風險提示：匯率波動、疫情反覆、貿易風險、勞動力成本上升、原材料漲價
