事件描述
公司2024H1 實現營收、歸母淨利、扣非淨利25.6、2.66、2.6 億元，同比變動10.1%、4.5%、5.8%。其中單Q2 實現營收、歸母淨利、扣非淨利14.6、1.7、1.66 億元，同比變動8.4%、3.4%、5.4%。Q2 業績處於預期上限預計主因毛利率在高基數下延續提升，以及受其他收益增加&存貨減值損失減少提振。
事件評論
毛精紡紗毛利率高基數下延續提升，羊絨業務銷量高增。2024H1，公司營收整體同比增長10.1%，其中毛精紡紗/羊絨/毛條分別同比+10%/+20%/-5%，毛利率同比分別同比+1.4%/-2.1%/-0.3%至27.1%/14.2%/5.4%。具體分產品來看，毛精紡紗H1 銷量同比+13.33%，均價同比有所下滑但下滑幅度遠小於原材料價格下滑幅度且主因產品結構持續優化，毛利率隨之持續同比提升。羊絨H1 銷量同比+39.01%，均價下滑幅度較大預計主因產品結構調整，毛利率同比下滑主因羊絨資產並表增加折舊成本影響，若剔除該影響則預計毛利率伴隨羊絨產能利用率提升而同比提升。毛條業務營收同比下滑5%主因H1原材料羊毛價格同比下滑14%而銷量伴隨產能擴張同比有所增長，毛利率同比基本穩定。
Q2 財務費用率同比增加致淨利率下滑，其他收益增加&存貨減值損失減少提振利潤。
2024Q2 公司毛利率同比+0.4pct 至21.5%，主因羊毛業務毛利率提升帶動。期間費用率同比+1.84pct 至7.09%，其中銷售/管理/研發/ 財務費用率同比分別-0.09/+0.09/-0.10/+1.93pct 至1.65%/2.41%/2.32%/0.71%，公司銷售、管理及研發費用率整體穩健，財務費用率同比提升明顯預計主要受羊絨資產購買借款利息增加以及去年同期匯兌收益高基數影響。此外，公司Q2 其他收益同比增加677 萬主因增值稅加計抵減同比增加；Q2 羊毛原材料價格相對穩定下，存貨跌價損失及合同履約成本減值損失同比減少604 萬。
綜合以上，2024Q2 公司歸母淨利率/扣非淨利率同比-0.6/-0.3pct 至11.7%/11.4%。
展望：Q3 低基數下預計利潤彈性較優，長期寬帶戰略下持續擴張。短期羊毛價格底部小幅波動&毛精紡紗產品結構優化下預計毛利率穩中有升，Q3 伴隨國內新產能滿產投放疊加去年Q3 羊毛跌價導致的利潤低基數，公司H2 業績有望環比提速。長期公司在寬帶戰略下擴產能+擴品類持續驅動增長，龍頭持續獲取市場份額。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲4.5、5.2、5.9 億元，同比+12%、+14%、+14%，現價對應PE 爲10、9、8X。
此外，公司2023 年現金分紅比例爲54.2%，對應2023 年股息率爲4.7%，兼具確定性增長、高分紅、低估值屬性，維持「買入」評級。
風險提示
1、 產能擴張不及預期；
2、 終端服裝零售恢復不及預期；
3、 原材料價格大幅波動；
4、 匯率波動。