交付进度扰动业绩表现，2Q 毛利显著改善。1）1H24 公司T/R 芯片实现营收0.72 亿元，同比-56.55%，主要系受下游用户需求计划影响，公司交付项目产品进度较慢所致。2）公司1H24 毛利率同比-5.39ppt 至54.69%，其中2Q24 毛利率环比提升22.3ppt 至60.8%，公司持续推动降本增效措施，下游需求逐步恢复，带动2Q24 毛利率显著改善。3）公司1H24 净利润短期承压，主要系公司研发费用正常支出、计提信用减值损失以及股权激励费用摊销所致。1H24 業績符合我們預期
公司公佈1H24 業績：營業收入0.72 億元，同比-56.55%；虧損0.24 億元；扣非後虧損0.34 億元。單季度來看，2Q24 公司實現營業收入0.52 億元，同比-58.41%，環比+163.16%；虧損0.09 億元。業績符合我們預期。
發展趨勢
交付進度擾動業績表現，2Q 毛利顯著改善。1）1H24 公司T/R 芯片實現營收0.72 億元，同比-56.55%，主要系受下游用戶需求計劃影響，公司交付項目產品進度較慢所致。2）公司1H24 毛利率同比-5.39ppt 至54.69%，其中2Q24 毛利率環比提升22.3ppt 至60.8%，公司持續推動降本增效措施，下游需求逐步恢復，帶動2Q24 毛利率顯著改善。3）公司1H24 淨利潤短期承壓，主要系公司研發費用正常支出、計提信用減值損失以及股權激勵費用攤銷所致。
費用端支出有所擴張，產品研發迭代穩步推進。1）公司1H24 期間費用率同比提升53.44ppt 至74.92%，其中研發投入增加致研發費用率提升37.07ppt至50.70%，股權激勵費用及新經營場所裝修費用攤致管理費用率同比提升15.07ppt 至21.63%。2）公司穩步推進核心產品研發迭代，承擔多領域新裝備研發需求，1H24 研發費用同比增長61.63%至0.36 億元。報告期內小型化相控陣T/R 芯片逐步批產，機載及星載產品陸續進入量產階段，並持續推進衛星通信T/R 芯片及相控陣終端應用芯片解決方案的迭代，我們認爲有望延續公司在星載T/R 芯片領域的領先優勢。
下游需求逐步恢復，股權激勵釋放經營活力。1）據公司公告，公司下游用戶需求已處於恢復狀態，根據客戶生產計劃要求，公司2024 年生產交付任務主要集中於下半年。公司作爲國內少數能夠提供完整、先進相控陣T/R芯片解決方案及宇航級芯片研發、測試及生產的企業，我們認爲有望持續受益於我國裝備信息化及衛星通信產業發展。2）報告期內公司實施2024 年股權激勵計劃，對公司骨幹管理、核心技術人員等93 人首次授予377 萬股公司股份。我們認爲，股權激勵計劃實施有望綁定核心業務團隊並激發員工積極性，從而驅動公司進一步成長。
盈利預測與估值
考慮到公司下游需求和產品交付節奏，我們下調公司2024/2025 年盈利預測24.9%/26.9%至0.88/1.33 億元，當前股價對應2025 年46.4x P/E。我們看好公司在T/R 芯片領域的領先優勢，維持跑贏行業評級，考慮到行業估值中樞下行，下調目標價43.3%至37.69 元，對應2025 年58.9x P/E ，潛在漲幅27%。
風險
募投項目建設不及預期風險；下游需求不及預期風險；市場競爭加劇風險。