投資要點
公司披露2024H1 業績：2024H1 營收28.11 億元，yoy-8.61%；歸母淨利3.42 億元，yoy-19.51%；扣非歸母淨利3.16 億元，yoy-12.38%。2024Q2公司實現營收14.50 億元，yoy-18.09%，歸母淨利0.98 億元，yoy-56.10%。
2024H1 整體承壓主因公司主動進行戰略調整影響市場拓展，以及變革期內費用短期增長導致。
化妝品業務繼續調整，優化產品結構打造大單品系列，加強自營渠道。
2024H1 功能性護膚營收爲13.81 億元，同比-29.74%，佔比爲49.29%。
2023 年以來，公司主動對功能性護膚品業務提出變革，對各大品牌進行階段性調整。24 年在產品、渠道等層面有所突破：①產品：持續打造大單品及大單品系列，不斷推新。24H1 潤百顏「白紗布」系列線上銷售收入增長超30%，「白紗布」大單品系列營收佔比超潤百顏整體營收50%，潤百顏佈局膠原蛋白抗老領域，推出新品「元氣彈」次拋；米蓓爾「藍繃帶」系列營收佔比超米蓓爾整體營收60%。②渠道：提高自營渠道的佔比，24H1 潤百顏、Bio-MESO 肌活自營渠道佔比超過60%。
原料業務穩健增長，醫療終端經變革後呈高速增長。2024H1 原料/醫療終端/ 功能性食品營收分別爲6.30/7.43/0.29 億元， 同比分別+11.02%/+51.92%/-11.23%，佔比分別爲22.47%/26.51%/1.73%：①原料業務：得益於國際化戰略持續深化，原料出口營收同增19.30%，佔原料業務收入比重過半，達52.06%。24H1 注射級非動物源軟骨素鈉、醫療器械級重組膠原蛋白、醫藥級小分子HA、無菌HA 等已完成試產；②醫療終端：經過2-3 年的變革後呈高速成長，其中皮膚類醫療產品實現收入5.55 億元，高增70.14%，潤致娃娃針收入同增超過200%。24H1三類械「注射用透明質酸鈉複合溶液」已於2024 年7 月獲得NMPA 批准上市；三類械水光產品進入註冊申報階段，有望成爲首批合規上市的水光適應症產品，公司預計自主研發的三類械膠原蛋白有望於24H2 進入臨床階段;③功能性食品：目前仍處於調整和消費者教育的初期階段。
毛利率維持較高水平，費用剛性導致期間費用率提升。①毛利率：24H1爲74.52%，同比-0.72pct，24Q2 毛利率爲73.38%，同比-0.43pct；②期間費用率：24H1 同比-0.66pct 至57.54%，24Q2 同增+5.73pct，主要系剛性支出下管理/銷售/研發費用率24Q2 同比+2.24/+1.44/+1.38pct；③銷售淨利率：結合毛利率及費用率，以及政府補助爲主的非經收益同減3823 萬元，24H1 銷售淨利率同比-2pct 至12%，24Q2 同比-6pct 至7%。
盈利預測與投資評級：華熙生物是全球透明質酸產業龍頭，「四輪驅動」下一體化優勢穩固。考慮護膚板塊戰略調整增速暫時承壓，我們將公司2024-26 年歸母淨利潤預測由7.3/8.5/10.1 億元下調至6.5/7.7/9.2 億元，對應PE 分別爲39/33/28X，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇，新品推廣不及預期等。