单季度看，2024Q2 公司实现营收4.76 亿元，同比增长 146.82%，归母净利润1.61 亿元，同比增长671.78%，扣非后归母净利润1.64 亿元，同比增长735.89%。2024Q2 公司季度收入&利潤創新高，我們看好減重藥研發&商業化帶來司美格魯肽、替爾泊肽和利拉魯肽原料藥高需求，大訂單及新客戶合作下，公司自主選擇業務和CDMO 業務有望延續高增。
財務表現：2024H1 收入、利潤延續高增長
2024H1 公司實現營收8.31 億元，同比增長 107.47%，歸母淨利潤2.27 億元，同比增長442.77%，扣非後歸母淨利潤2.29 億元，同比增長433.45%。
單季度看，2024Q2 公司實現營收4.76 億元，同比增長 146.82%，歸母淨利潤1.61 億元，同比增長671.78%，扣非後歸母淨利潤1.64 億元，同比增長735.89%。
成長能力： 自主選擇&定製類業務雙輪驅動，看好「時間+技術」領先優勢拆分看，2024H1 公司自主選擇產品實現收入5.45 億元，同比增長119.76%；其中原料藥及中間體實現收入3.77 億元，製劑實現收入1.68 億元。定製類產品及服務實現收入2.86 億元，同比增長88.16%。自主選擇業務&定製類業務均實現快速增長，看好趨勢延續。
自主選擇業務：公司產能準備充足、在手訂單豐富，疊加技術&產品競爭力強，我們看好減重研發&商業化帶來司美格魯肽、利拉魯肽和替爾泊肽原料藥的高需求，有望支撐自主選擇業務延續高速增長。1、產品註冊： 2024 年2 月，公司替爾泊肽原料藥取得FDA DMF；此外，24H1 醋酸西曲瑞克、 依帕司他、阿戈美拉汀等原料藥均獲批上市。2、訂單：公司 BD 團隊加速全球業務拓展，①歐洲市場，與多家頭部仿製藥企開展口服司美格魯肽、替爾泊肽原料藥合作；②北美市場，達成利拉魯肽製劑美國市場原料藥合作、新拓展首個動物創新藥多肽CDMO 項目；③南美市場，簽訂司美格魯肽製劑戰略合作協議、達成利拉魯肽製劑首仿上市原料藥合作；④印度市場，與頭部仿製藥企達成利拉魯肽製劑全球上市原料藥合作、簽訂並推進多個寡核苷酸CDMO 服務；⑤國內市場，達成GLP-1 創新藥原料藥及製劑戰略合作。3、客戶：公司的多肽原料藥已銷往美國、歐洲、印度、加拿大等海外市場，主要客戶包括Krka、Cipla、Apotex、Chemo、Teva、 Dr.Reddy、普洛製藥等國內外知名製藥公司。4、產能充足：根據公司半年報 「新建601 多肽車間提前完成封頂，預計2024 年底完成安裝調試，實現多肽產能5 噸/年，新建602 多肽車間預計2025 年上半年完成建設、安裝及調試，將再釋放多肽產能5 噸/年」。
C(D)MO 業務：根據公司2023 年5 月重大合同公告，預計2024 年採購金額達到576 萬美元，根據公司半年報，今年二季度已開始交付，預計下半年起將極大加快交付節奏。我們看好公司CDMO 業務在BD 發力下新客戶&項目持續拓展，有望保持較快增長。
盈利能力：高毛利率自主選擇業務佔比提升，驅動盈利能力提升2024H1，公司毛利率67.32%，同比提升9.73pct，我們認爲毛利率提升主要源於高毛利自主選擇業務佔比提升（自主選擇業務毛利率70.85%，24H1 收入佔比65.53%，23 全年收入佔比60.84%）。公司銷售淨利率27.87%，同比提升17.93pct。費用率看，銷售費用率3.45%，同比下降4.50pct，主要因爲佣金及市場推廣費用減少；管理費用率15.71%，同比下降6.64pct，我們推測主要因爲規模效應下單位成本攤銷下降導致；研發費用率13.53%，同比提升3.58pct，主要是因爲研發人員薪酬、股份支付及技術服務費用等增加。我們預計24H2 隨自主選擇業務延續高速增長，規模效應下毛利率有望穩中有升，全年有望維持較高毛利率&淨利率水平。
經營效率：看好全年固定資產週轉率再創新高
從現金流看，2024H1 公司經營活動產生的現金流淨額同比提升14.85%，客戶回款增加。從週轉率看，2024H1 年公司固定資產週轉率、應收賬款週轉率、存貨週轉率均有所提升，（固定資產週轉率：24H1 爲0.66 次， 23H1 爲 0.47 次；應收賬款週轉率24H1 爲2.12 次， 23H1 爲1.82 次；存貨週轉率24H1 爲0.67 次，23H1 爲 0.52 次）。我們看好公司多肽驅動下「量價齊升」持續性，產能利用率再提升下，全年固定資產週轉率有望再創新高。
盈利預測與估值
考慮公司24H1 自主選擇業務&定製類業務增速均超出我們預期，且高增趨勢有望延續，我們上調全年盈利預測，預計公司2024-2026 年EPS 分別爲1.85、2.60、3.44 元（上次預測爲1.09、1.57、2.27 元/股），2024 年8 月23 日收盤價對應2024 年PE 爲33 倍。我們看好減重藥研發&商業化帶來司美格魯肽、替爾泊肽和利拉魯肽原料藥高需求，大訂單及新客戶合作下，公司自主選擇業務和CDMO 業務有望延續高增，維持「增持」評級。
風險提示
競爭加劇導致多肽產品價格波動風險、CDMO 客戶及訂單交付波動及流失風險、產品放量不及預期風險等。