Q2 收入同比小幅下降，毛利率大幅提升。公司营收及利润持续增长，2024H1 营收及利润均达历史最高水平，毛利率为59.80%（YoY+1.80pct），净利率为36.52%（YoY+2.34pct）。单季度来看，2024Q2，公司实现营收1.91 亿元（YoY-7.12%），归母净利润0.67 亿元（YoY+1.24%），扣非净利润0.64 亿元（YoY+4.52%），毛利率为62.19%，同比+5.32pct，环比+3.90pct，净利率为35.17%，同比+2.90pct，环比-2.21pct。我们认为Q2收入同比下降，毛利率及净利率同比提升的主要原因是，毛利率较高的肝病类、心脑血管类、抗菌类产品销售收入增长，占比提升，毛利率较低的痛风类等产品销售收入下降，占比下降。事件
2024 年8 月23 日，公司發佈2024 年半年報，2024H1 公司實現營業收入4.92 億元（YoY+5.05%），歸母淨利潤1.80 億元（YoY+12.26%），扣非淨利潤1.72 億元（YoY+12.44%）。
觀點
Q2 收入同比小幅下降，毛利率大幅提升。公司營收及利潤持續增長，2024H1 營收及利潤均達歷史最高水平，毛利率爲59.80%（YoY+1.80pct），淨利率爲36.52%（YoY+2.34pct）。單季度來看，2024Q2，公司實現營收1.91 億元（YoY-7.12%），歸母淨利潤0.67 億元（YoY+1.24%），扣非淨利潤0.64 億元（YoY+4.52%），毛利率爲62.19%，同比+5.32pct，環比+3.90pct，淨利率爲35.17%，同比+2.90pct，環比-2.21pct。我們認爲Q2收入同比下降，毛利率及淨利率同比提升的主要原因是，毛利率較高的肝病類、心腦血管類、抗菌類產品銷售收入增長，佔比提升，毛利率較低的痛風類等產品銷售收入下降，佔比下降。
產能建設持續進行，新產能將有序釋放。在原料藥及中間體方面，公司非公開發行募投項目7 個車間均已完成廠房建設，其中3 個車間已完成竣工驗收、1 個車間正在進行試生產、1 個車間待試生產、2 個車間待設備安裝。在製劑方面，高活性製劑車間、口服固體制劑車間已完成廠房建設及設備安裝，有望於2025 年投產。
製劑將迎來收穫期，打造第三增長曲線。公司與STADA 合作的第一個製劑產品甲磺酸伊馬替尼片有望於2024 年H2 在歐洲獲批，於2025 年H1在中國獲批，並將於2025 年開始貢獻銷售收入。此外，公司積極佈局創新藥業務，一方面投資新藥公司，另一方面引進、開發新藥，公司正在開發的用於治療缺血性腦卒中的1.1 類新藥布羅佐噴鈉尚待進入Ⅲ期臨床。
投資建議
我們預測公司2024/25/26 年收入爲9.63/11.64/15.81 億元，淨利潤爲3.17/3.84/5.06 億元，對應當前PE 爲18/15/11X，考慮到公司原料藥及CDMO 業務增長穩定，且製劑業務有望於2025 年開始貢獻增量收入，持續給予「買入」評級。
風險提示
行業政策風險；市場競爭加劇風險；產品價格下滑風險；產品研發失敗風險；