融资优势凸显，推出95 亿元转债方案。2024 年上半年，公司积极把握低利率融资窗口，新增负债938 亿元，其中直接融资199 亿元，占新增融资的21%；新增融资平均成本较2023 年下降21BP 至2.93%。截至2024 年6 月末，公司有息负债总额3735 亿元，综合成本降低至3.31%，较24 年年初下降25BP。收入平穩增長，資產負債結構保持穩健。2024 年上半年，公司實現營業總收入1392 億元，同比+1.6%；毛利率16.0%，與2023 年全年水平保持一致；歸母淨利潤74 億元，同比-39.3%，主要是受結算權益比下降的影響所致；同時，公司持續加強各項費用管控，管理費用率較23 年同期下降0.15 個百分點。截至2024 年6 月末，公司扣除預收款的資產負債率爲65.67%、淨負債率爲66.18%、現金短債比爲1.22，經營活動現金流淨額爲-171 億元。
銷售金額穩居行業第一，市場份額穩中有升。2024 年上半年，公司實現簽約金1733.36 億元，同比-26.81%；簽約面積954.25 萬平方米；銷售權益比77%，較23 年提升9 個百分點；權益銷售金額約1330 億元，較23 年同期下降17%，低於全口徑銷售金額降幅。2024 年上半年，公司市場佔有率較2023 年底提升0.06 個百分點至3.68%，其中38 個核心城市市場佔有率提升0.3 個百分點至7.1%。同時，38 個核心城市銷售貢獻同比提升2 個百分點至89%。
做優增量投資，增強持續發展動能。2024 年上半年，公司在保證新增項目稅前成本利潤率水平不下降的情況下，擇機補充土地資源，共拓展項目12 個，均位於38 個核心城市，總計容面積116 萬平方米，權益地價109 億元，總地價126 億元。同時，公司持續加大力度去庫存，1H24 土地儲備計容建面7140 萬平方米，較24 年年初下降8%；核心38 城面積儲備佔比約7 成。
融資優勢凸顯，推出95 億元轉債方案。2024 年上半年，公司積極把握低利率融資窗口，新增負債938 億元，其中直接融資199 億元，佔新增融資的21%；新增融資平均成本較2023 年下降21BP 至2.93%。截至2024 年6 月末，公司有息負債總額3735 億元，綜合成本降低至3.31%，較24 年年初下降25BP。
截至2024 年6 月末，公司累計實現回籠金額1466 億元，回籠率84.6%；現金餘額1464 億元，佔總資產10%以上；此外，公司並表口徑已售待回籠資金（含銷項稅）1033 億元，整體現金流合理充裕。2024 年8 月，公司已獲批註冊100 億元公司債券並推出95 億元向特定對象發行可轉換公司債券方案，爲進一步優化債務結構打下基礎。
投資建議：維持「優於大市」評級。考慮到公司各項業務紮實穩健，積極推動大股東增持回購並提升現金分紅比例，體現出股東對公司未來發展的信心及長期投資價值的認可，我們給予公司2024 年EPS 爲人民幣1.03 元，10-12倍PE 估值，對應市值區間爲1232-1478 億元、對應合理價值區間爲每股10.29-12.35 元。風險提示：1）行業銷售存在下行風險；2）市場修復不及預期。
